中公教育：疫情下积极应对，业务现金流+13%维持正增

值得关注的几个细节:①受疫情影响,2月和3月线下面授无法正常开课,同时部分招录考试季资格证考试推迟,培训业务收入存在延迟确认情况,伴随各地开始开学,正在陆续恢复中。②中公教育2020Q1经营活动现金流量净额为25.6亿元,同比增长5.8%,仍实现正增长。③中公教育2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金为42.7亿元,同比增长12.7%,主要为预收学员培训费,疫情之下业务现金流仍然实现稳定增长,体现中公教育作为行业龙头具有强抗风险能力。④中公教育2020Q1支付给职工以及为职工支付的现金为10.9亿元,同比增长36%,高于业务现金流增速,体现中公教育在疫情背景下仍然保持扩张态势,没有减少对于职工的投入。⑤截至2020年3月31日中公教育预收账款(合同负债)为54.7亿元,按照可比口径,相较2020年初增加29.1亿元。增幅达114%,较去年同期增加12.4亿元,增幅达29%,中公教育通过大力推广线上与线下高校融合课程,实行全员营销,实现业务增长。⑥Q1为传统淡季,2018/2019年Q1营收占全年比重分别为13%/14%,Q1归母净利占全年比重分别为-5%/+6%。

短期增长看点:①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高,硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议重点关注。

投资建议:中公教育作为招录类职业教育龙头,我们认为其具有强大的工业化管理能力,突出的品牌效应,头部地位有望持续加强,疫情影响下行业整合速度可能会有所加快,行业集中度有望持续提升。受到复工时间和部分考试时间延后因素影响,部分线下课程延后,但因为中公教育是一种“刚性非日常培训”,所以同样的需求,疫情后会有所补偿的,预计全年业绩受影响相对较小。我们预计20-22年公司实现营收124.2/162.1/201.5亿元,归母净利24.5/32.1/40.3亿元,对应pe分别为61/47/37x,维持买入评级。

风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑;质押风险等风险。