今世缘2019年报及2020年一季报点评:2020年目标理性务实,稳扎稳打向前进

2019年业绩符合预期,2020Q1业绩不及预期

2019年营收48.70亿(+30.35%),归母净利润为14.58亿(+26.71%);其中2019Q4营收7.57亿(+30.97%),归母净利润1.64亿(+34.43%)。2020Q1营收17.70亿(-9.41%),归母净利润5.80亿(-9.52%)。考虑春节错峰因素,2019Q4+2020Q1+△预收款为15.15亿(-8.57%)。毛利率2019年72.79%(-0.08pct),推测系产品货折较多及核算方式(部分费用转成本)变化所致,2020Q1为73.21%(-1.44pct),推测系货折费用确认较多及核算方式变化所致。净利率2019年29.94%(-0.86pct),2020Q1为32.79%(-0.04pct),系毛利率下滑1.44pct、销售费用率下降3.39pct、营业税金及附加增加0.95pct等所致。2020Q1预收款为2.9亿,同比同期基本持平,环比下降77.6%。2020Q1经营性现金流净额为-2.36亿,系销售商品及提供劳务收现下滑23%所致。

国缘占比稳步提升,淮海大区表现亮眼

分产品来看,2019年特A+营收27.16亿(+47.20%),保持高增长,其中预计四开、对开增幅均超40%,预计国缘占比提至70%左右;V系列3亿销售额(含税口径)。2020Q1特A+营收下滑4%,预计国缘整体下滑4%左右。2019年销量3.16万吨(+17.72%),吨价15.41万元/吨(+10.39%),量价齐升驱动公司发展。分区域来看,2019年淮安、盐城大区增速均超15%至营收分别为10.54亿、6.21亿;南京大区12.73亿(+53%),品牌势能持续释放;苏中、苏南大区亦保持20%稳健增长;淮海大区3.62亿(+68%),低基数高增长。省外3.09亿(+55%),继续保持高增长,占比6.3%。预计省外山东大区2019年1亿销售额(含税口径),成为省外第一大市场。疫情影响下,除淮海大区个位数正增长外,其余各大区均出现个位数或两位数下滑。

目标理性务实,稳扎稳打向前进

2020年公司目标是收入和利润双10%以上,考虑公司期权激励要求(2020年目标超11%),我们认为公司目标理性务实,稳扎稳打向前进。当前公司处于势能释放期,短期库存良性、产品价格稳定及销售确定性高,中期产品结构持续优化,省内渠道下沉增量可期,长期跟随苏酒构建周边板块机会,省外有序扩张。我们预计公司2020-2022年EPS为1.31/1.64/2.10元,当前股价对应PE分别为25/20/16倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;省外扩张不及预期。