珀莱雅2020年一季报点评报告：单品爆发+品牌外延，短期承压不改长期向好

业绩概览:一季度业绩承压符合预期,线上表现亮眼。

疫情致一季度业绩承压。20Q1实现营收6.1亿元(-5.3%YoY),归母净利润7773万元(-14.7%YoY)。若剔除抗疫捐赠1226万元影响,则归母净利润8715万元(-4.4%YoY)。

跨境代理拉低毛利率和费用率,疫情囤货等致现金流为负。

新增跨境品牌代理业务,具有低毛利率、低销售费用率特点,拉低整体毛利率和费用率。1)毛利率:20Q1毛利率59.9%(-3.9pctsYoY),主要原因是法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等跨境品牌代理业务的收入占比约10%,毛利率约20%远低于自有品牌毛利率64%。此外疫情期间引流促销等活动也使得自有品牌毛利率略有降低。2)费用率:20Q1销售费用率32.4%(-3.2pctsYoY),主要是跨境品牌代理业务的推广费用较低;管理费用(含研发费用)率10.0%(+1.0pctsYoY)。3)净利率:20Q1净利率12.6%(-1.5pctsYoY)。疫情囤原料+推广费用等原因致现金流波动较大。20Q1经营性现金流净额-1.3亿元(去年同期-4146万元),原因包括:同比增加支付进口产品及原材料8400余万元(疫情囤原料),推广费5000余万元(代言人费用、《安家》广告投放等),同比减少支付税费4700余万元。

线上渠道受冲击小增长稳健,差异化品牌矩阵逐渐完善。

渠道端,线上销售坚挺,线下疫情承压。20Q1线上渠道收入同比增长超30%,占比约56%;线下渠道收入同比下降超30%,占比约44%。品牌端,以主品牌珀莱雅为核心,第二梯队品牌建立差异化增长点并逐渐发力。彩妆矩阵逐渐完善,印彩巴哈团队已独立运营,优妮蜜20年销售目标超1亿元,彩棠仍处于培育期。跨境小而美品牌增强公司综合实力,新合作西班牙抗衰护肤品牌SingulaDerm于20年3月入驻天猫且预计20年收入1亿元。

“明星产品+爆品”机制成熟,20年再推抗初老系列两大单品。

19年公司推出月销百万盒的极致大单品“泡泡面膜”(单价百元内),显著提升了品牌知名度和新客流量,标志着优质产品输出机制的成熟。20年公司以“明星产品+爆品”为策略,签约实力派偶像蔡徐坤为品牌代言人,再推出抗初老系列两大单品:双抗精华液(单价200元+,蔡徐坤明星影响力加持,4月天猫销量4万瓶+)、红宝石精华液(单价200元+,李佳琦直播带货,4月天猫销量2万瓶+)。两大精华开启中高端大单品之路,后续有望从精华单品拓展至同系列其它产品。

盈利预测及估值。

公司是最有希望成为中国“欧莱雅”式的美妆集团,预计2020-2022年公司EPS为2.53、3.22、4.02元/股,同比增长29.7%、27.2%、25%,对应PE为53倍、42倍和34倍,维持增持评级。

风险提示。

化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈,公司竞争压力加大;