兄弟科技：盈利底部企稳，2020年拐点向上

业绩总结:公司2019年营业收入12.58亿元,同比下降11%,归母净利润0.44亿元,同比上涨100%。公司拟定增募资不超12亿用于建设3万吨天然香料项目、兄弟科技研究院、偿还贷款;计划以自有资金2.9亿建设年产1.3万吨维生素B3、3000吨香料及中间体建设项目。

公司盈利底部企稳。2019年公司维生素产品价格基本底部企稳,其中VB3均价43元/kg,同比+22.86%,VK3均价84元/kg,同比-2.32%,因为新进入者产能释放低预期,VB5价格强势,均价313元/kg,同比+99%,维生素业务毛利率37.57%,较18年增加7.43个百分点,不过受响水事件影响,子公司兄弟维生素停产拖累业绩。江西基地苯二酚及衍生物一期项目、碘造影剂项目、催化材料和医药原料药项目加快推进,在建工程8.29亿,同比+70%。

维生素景气周期,公司迎来向上拐点。全球疫情导致维生素或原料供应的不确定性增加,并且各个国家进展不同,拉长了整个不确定周期,而维生素下游饲料需求相对刚性,维生素本身在下游添加量小、成本比重低,加上维生素行业普遍是寡头竞争格局,维生素开启一轮具备持续性的涨价行情。2020年公司各维生素均有明显上涨,当前价格及同比涨幅:VB1(275元/kg,+53%)、VB3(58元/kg,+51%)、VB5(370元/kg,+16%)、VK3(92.5元/kg,-5%),考虑到子公司兄弟维生素复产、江西基地项目投产,公司迎来向上拐点。

新项目开始落地,未来成长空间大。苯二酚及衍生物一期项目包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素等),香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好。碘造影剂产能1000吨,打开公司新的业务领域。同时公司计划定增建设3万吨天然香料,打造完整松节油产业链。未来在医药和香料领域不断布局,未来成长空间大。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022归母净利润分别2.51、3.38、4.07亿元,维生素景气下迎来业绩拐点,同时香料、造影剂年内有望贡献增量,未来医药、香料业务持续布局,维持“买入”评级。

风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进不及预期;维生素价格大幅下滑。