健友股份：ANDA批件快速丰富，注射剂出口逻辑逐步兑现

原料药毛利扩大是业绩增长基石,制剂出口带来巨大增量

公司未来两年业绩继续保持高速增长,一方面来自低价肝素粗品带来的原料药业务毛利扩大,另一方面来自制剂出口带来的巨大增量,此外国内低分子肝素制剂业务、CDMO业务等也保持快速增长。公司近两年获批的注射剂ANDA持续增多,阿糖胞苷、依诺肝素、顺阿曲库铵等品种获批足以证明公司注射剂高质量水平;公司也是目前获得FDA认证的生产线最多的企业。今年以来公司苯达莫司汀、硼替佐米等注射剂在美国获批ANDA,注射剂出口逻辑逐渐兑现。

注射剂制剂出口与肝素制剂出口叠加共振

公司深耕肝素产业链+仿制药注射剂出口及未来转内销机遇。

通过收购美国医药公司Meitheal,落地了公司在美国医药制剂营销本部的建立,使得制剂出口迈出重要一步。同时公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂获得美国及欧盟认证出口,猪周期推动肝素原料药价格大幅上涨和原料药紧缺,从而传导到美国及欧洲肝素制剂供应紧张,带来提价预期并陆续实现,公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂出口海外市场恰逢其时,弥补制剂供应紧缺。

投资建议

维持盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入35.20/45.31/56.91亿元,同比增长43%/29%/26%,归母净利润9.20/13.57/17.08亿元,同比增长52%/47%/26%,对应2020-2022年PE分别为45/30/24,维持“买入”评级。

风险提示

1、肝素粗品及原料药价格大幅下降;2、制剂出口销量低于预期;3、海外制剂价格上涨不能兑现;4、国内制剂销售增长低于预期;5、其他业务增长及盈利不达预期。