中国太保点评报告：疫情之下寿险业务触底，投资驱动利润增长

事件: 2020年4月24日晚间,中国太保公布2020年一季度业绩, 实现归母净利润 83.9亿,同比增长53.1%。

投资收益驱动净利润逆势增长,财险利润贡献提升: 集团2020年一季 度归母净利润83.9亿, 逆势增长53.1%, 高增长主要源于投资端的良 好表现, 估算总投资收益(投资收益+公允价值变动损益-资产减值损 失) 同比增长17.3%,但由于平均投资资产增速为14.2%,说明单季总 投资收益率有提升, 而季报中披露的年化投资收益率仅为4.5%,同比 下降0.1pct, 出现背离的主要原因是收益率的年化处理。从子公司层 面看,太保寿险Q1净利润58.2亿,同比增长34.7%,太保财险Q1净利 润16.3亿,同比大幅增长89.7%,预计综合成本率有所改善。 疫情之下寿险业务触底, 财险非车表现亮眼: 寿险方面, 一季度太保 寿险个险新单120亿,同比下降31.1%,新单期交97亿,降幅达到37.7%, 主要原因是公司坚持淡化开门红, 2、 3月受疫情影响较大,同时产品 策略以保障型为主,销售难度较大。受此影响,预计Q1新业务价值同 比亦是大幅负增长, 4月以来,国内疫情明显好转,代理人销售活动 逐渐恢复,业务端的复苏可期,预计新业务价值降幅将逐季收窄。 财 险方面, Q1保费收入390亿,同比增长10.4%,其中车险受新车销售停滞影响,出现小幅负增长,但非车险表现亮眼,同比增长32.5%,占比提升至39.8%,健康险、农险、责任险是主要增长动力。盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为3.35/3.65/3.98元,对应PE为8.49/7.78/7.13倍, EVPS为49.13/54.91/61.05元,对应PEV为0.58/0.52/0.47倍, 不管从PEV还是PB角度看, 当前估值均处于历史底部。 一季度寿险业务触底,后续将逐季改善,投资端的良好表现支撑整体业绩,长期盈利能力依然稳健,未来三年营运ROE有望保持在15%以上。综合考虑公司长期盈利能力、当前估值和未来业务复苏预期, 维持公司“买入”评级。风险因素: 业务复苏不及预期、 利率下行超预期、权益市场大幅下跌。