太阳纸业：Q1利润增长强劲;疫情短期扰动，中长期成长逻辑不变

事件概述太阳纸业发布2020年一季报,报告期内公司实现营收55.52亿元,同比增加1.86%;实现归母净利润5.36亿元,同比增加40.97%;实现扣非净利润4.95亿元,同比增加48.18%,实现EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。

分析判断:

收入端:疫情扰动导致营收增速放缓,文化纸价短期回调不改长期逻辑报告期内,公司收入增速虽然有所放缓,但在疫情冲击下逆势增长来而不易。2020年Q1,双胶纸、铜版纸市场均价分别为6380、6167元/吨,处于较高水平。虽然4月底纸价有所回调,目前双胶纸、铜版纸均价分别为55

13、5210元/吨,但短期回调不改长期趋势。中长期看,随着公司市占率的提升,以及行业集中度的提高,文化纸的营收将持续改善。公司另外一项主要产品箱板纸市场整体维持稳定,2020年Q1均价为4292元/吨,目前均价为3827元/吨。原料废纸价格最近止跌上涨,成本面存在支撑。加上公司新产能的投放,预计箱板纸未来营收将保持较大的增长。利润端:利润增长强劲,,期间费用上行本期公司毛利率为24.59%,同比提升了6.89pct,环比下降了1.60pct。公司净利率为9.69%,同比提升了2.70pct,环比下降了1.28pct。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司盈利能力同比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加3.34pct至12.84%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加2.09/0.55/0.77/-0.08pct至5.35%/2.97%/1.94%/2.58%。

公司于2017年12月22日公开发行的总额12.00亿元可转换公司债券。报告期内,太阳转债因转股减少12,600元(126张),转股数量为1,451股。截至2020年3月31日,太阳转债尚有1,197,940,000元(11,979,400张)挂牌交易。文化纸长期向好逻辑未改,各项目稳步推进近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆价格依然在历史低位震荡整理,叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。随着毕业季学生陆续开学返校、中小学开学逐步放开,以及出版社纸张招标竞争趋于激烈,文化纸的价格有望企稳。我们认为公司二季度业绩会有一定的压力,但长期向好逻辑未改。

中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。预计未来公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,长期企稳回升可期。

公司目前运作的各项目建设稳步推进。公司2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放。广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆。预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。老挝项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线正稳步推进中,预计将于2021年Q1进入试生产。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。投资建议受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产、北海项目一期投产,未来收入和利润增速有望持续提升,我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为240.26/279.97/327.28亿元,归母净利润分别为23.99/26.76/33.95亿元,对应EPS分别为0.93/1.03/1.31元。维持目标价011.0元不变,维持“买入”评级。

风险提示

(1)疫情持续时间过长导致出版社的招标可能会受到延缓影响,出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。

(2)大量包装纸厂恢复生产后,需求大于供给的情况消失,包装纸价格下跌。