招商银行：业绩稳健增长，非息收入表现靓丽

1.事件近期,公司发布了2020年一季报。

2.我们的分析与判断1)业绩表现整体稳健,拨备计提力度加大2020Q1,公司实现营业收入766.03亿元,同比增长11.44%;归母净利润277.95亿元,同比增长10.12%;年化ROAE 为18.76%,同比减少0.69个百分点;基本EPS 为1.10元,同比增长10%。公司业绩表现整体稳健,但受拨备计提力度加大影响净利增速较2019年有所收窄。2020Q1,公司信用减值损失203.54亿元,同比增长21.08%,远高于2019年全年(+0.39%)和一季度(+13.90%)增速。

2)NIM 环比改善0.16个百分点,存款结构优化助力负债端成本优势增强2020Q1,公司实现利息净收入457.56亿元,同比增长5.50%;净息差2.59%,同比下降0.16个百分点,环比上升0.16个百分点。息差同比下滑主要受到市场利率和LPR 定价下行、生息资产收益率减少以及新冠疫情下零售贷款投放进度放缓的影响。截至2020年3月末,集团贷款及垫款余额4.73万亿元,较2019年末增长5.39%;占集团资产总额比重60.94%,较2019年末提升0.4个百分点,主要源自对公贷款规模的增长。母行零售贷款余额2.34万亿元,较2019年末增长0.43%,占母行贷款及垫款余额比重53.23%,较2019年末下滑2.5个百分点;母行对公贷款余额1.77万亿元,较2019年末增长9.05%,占母行贷款及垫款余额比重40.33%,较2019年末提升1.44个百分点。公司已于一季度加强对高成本的结构性存款和大额存单的管理,推动低成本的核心存款增长,助力负债端结构优化和成本降低,实现息差环比改善。截至2020年3月末,集团客户存款余额5.16万亿元,较2019年末增长6.6%;占集团负债总额比重72.55%,较2019年末提升3.92个百分点,助力公司负债端成本下行。母行活期存款占比高达57.81%,成本优势依旧显著。

3)非利息净收入高增,营收贡献度提升2020Q1,公司实现非利息净收入308.47亿元,同比增长21.59%,增速较2019年显著提升;占公司营业收入的40.27%,同比提高3.36个百分点。

其中,中间业务手续费及佣金净收入220.61亿元,同比增长15.15%,主要来自受托理财收入、代销基金收入增长;投资净收益61.45亿元,同比增长48.90%,主要受益于债券价差、基金分红和票据非标投资收益增加;汇兑净收益13.25亿元,同比增长169.86%,主要系外汇衍生交易损益和货币性项目汇兑损益增加所致。

4)资产质量整体稳健,关注贷款和逾期贷款规模与占比受疫情影响有所上升公司资产质量整体稳健。截至2020年3月末,集团不良贷款余额525.82亿元,较2019年末增长0.59%;不良贷款率1.16%,较2019年末下降0.05个百分点;不良贷款拨备覆盖率451.27%,较2019年末上升24.49个百分点,风险抵补能力进一步增强。由于零售信贷业务受疫情影响较大,公司关注贷款和逾期贷款的余额和占比均有所上升。截至2020年3月末,母行关注贷款额563.28亿元,较2019年末增长14.26%,关注贷款率1.28%,较2019年末上升0.10个百分点;逾期贷款额730.30亿元,较2019年末增长19.87,逾期贷款率1.66%,较2019年末上升0.20个百分点。

3.投资建议公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 位居行业前列水平;资产端零售占比较高,负债端结构持续优化,存款占比逾7成,成本优势显著;资产质量稳健,不良率进一步下降,拨备覆盖率提升;积极推动战略转型,打造轻型银行,实现“质量、效益、规模” 动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2020-2021年EPS 4.12/4.74元,对应2020-2021年PE 8.52X/7.40X。

4. 风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。