徐工机械：疫情影响企业经营，2020Q1业绩同比-42%

业绩总结:2019年,公司营业收入592亿元(+33%),归母净利润36亿元(+77%)。2020Q1,公司营业收入138亿元(-4%),归母净利润6亿元(-42%)。

下游高景气,2019年业绩大增77%。2019年,受益于下游基建需求拉动、环保力度加强、更新需求及人工替代,工程机械行业景气度较高,汽车起重机行业销量增速约33%。公司产品实力强,业绩实现高增长。2019年,公司实现营业收入592亿元(+33%),归母净利润36亿元(+77%),其中,起重机械销售208亿元(+32%),工程备件销售131亿元(+47%)。2020年初以来,受疫情影响,基建等下游开工后延,工程机械产品需求推迟,企业销售受到影响。

2020Q1,公司实现营业收入138亿元(-4%),归母净利润22亿元(-42%)。

经营效率提升,盈利能力改善。2019年,受益于经营质量的提高,公司盈利水平持续提升。公司汽车起重机业务毛利率23.8%(+2.2pp),综合毛利率17.5%(+0.8pp),净利率6.1%(+1.5pp)。2020Q1,受疫情影响,产业链物流不畅,各项费用均有增加,公司Q1毛利率为18.3%(同比+1.5pp,环比-3.9pp),净利率4.3%(同比-3.0pp,环比-1.8pp)。公司费用率+3.5pp,其中,由于汇率波动,财务费用率同比+2.3pp,企业盈利阶段承压。随着各地重大项目陆续开工,下游需求回暖,主机厂超负荷排产,产品供不应求。4月以来,行业对起重机等产品价格上调5%-10%不等,有助于缓解企业的经营压力。

政策持续加码,长期看好行业需求。财政部拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,力争5月底前发行完毕。加上之前下达的专项债额度,2020年上半年专项债额度预计超过2万亿元,超过70%用于基建领域,基建投资有望持续加速修复,对工程机械板块影响积极,行业景气有望提升。根据开工顺序,起重机械的需求体现相对滞后挖机。从现在的挖机销量情况看,起重机将会呈现较好的增长态势。公司在起重机业务上处行业领先,受益行业景气,业绩有望持续增长。目前,集团混改也在有序推进,助力公司长期发展。

盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润44.2/50.8/56.0亿元,对应EPS分别为0.56/0.65/0.72元,对应估值10倍、8倍、8倍。维持“持有”评级。

风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。