阳光电源：业绩回暖趋势向好，经营现金流大幅改善，预收账款再创新高

四季度业绩爆发,2019业绩符合预期

2019年全年实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%,归母净利润8.93亿,同比增长10.24%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长,7月11日竞价项目终落地,而1-8月全国新增装机约15GW,新增光伏并网量同比下降较大(2019年上半年新增装机12GW,同比下降50.6%)。

在此国内行业情形下,公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%,随着国内四季度光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,公司全年实现净利润增长10.24%。

亮点1:经营性活动现金流量净额大幅转正,创历史新高

2019年报,公司实现经营性活动现金流24.8亿,同比2018年报增长127倍,经营性现金流大幅转好且创历史新高。一方面,2019年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著,使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高;另一方面,公司紧抓存量坏账重回,并取得较好效果。良好经营性现金流将有助于公司实施积极的发展战略,为进一步改善公司经营结构及对冲行业风险提供有效保障。

亮点2:继2019年三季报后,公司预收账款再创历史新高

2019年公司预收账款15.62亿元,同比增长153%,相较于2019年三季报增长89%,继三季报后预收账款再次达历史新高。一方面,海外装备类客户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面。根据往年财报,收账款由预收电站项目工程款及装备类预收款组成,预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕,装备类及工程订单或突破历史新高水平。

风险提示

疫情影响经济趋严;国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。

投资建议:维持“买入”评级

随着光伏及储能业务进一步增长,我们维持对公司的盈利判断,预计公司2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元,PE分别为10.9/8.6/6.9倍。综合绝对估值和相对估值,我们维持对公司估值合理区间判断为12.59-16.30元/股,继续维持“买入”的投资评级。