博腾股份:1季报业绩高增长超预期,经营拐点进一步确立,深耕CDMO细分赛道

季报业绩高增长超预期,CRO业务Q1受疫情影响环比有望改善公司发布2020年1季报,1季度实现收入3.9亿元,同比增长55%,净利润0.48亿元,同比大幅增长192%,扣非净利润0.48亿元,同比大幅增长364%,此前公司1季报预计预告中收入增速50%~60%,净利润增速154%~203%,扣非净利润增速284%~361%,因此,公司1季报超出此前预期,特别是扣非净利润增速突破预增区间上限。经营性现金流净额1.0亿元,同比增长837%,大幅改善。1季度,公司毛利率37.94%,同比显著提升6.20个百分点,净利润率12.06%,同比显著提升5.52个百分点,毛利率和净利润率双重提升,主要得益于公司订单增长以及运营效率的提升,产能利用率显著提升。

分业务看,1季度CRO业务实现收入6737万元(其中J-STAR团队实现4367万元,中国团队实现2370万元),同比增长7%,占公司营业总收入的17%。1季度公司CRO业务受疫情隔离、研发中心延迟复工的影响,整体交付较原计划略有延迟,伴随着公司各大研发中心的恢复运营,预计二季度CRO业务发展将恢复至正常营运水平;CMO业务实现收入2.89亿元,同比增长62%,占公司营业总收入74%,继续保持高速增长态势,显示公司订单饱满。

1季度,公司研发投入3316万元,同比增长34%,继续加大力度,研发团队人员数量扩充至416人,相比2019年末393人继续保持增加。

经营拐点进一步确立,深耕CDMO细分赛道经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年Q1业绩公告的大幅超预期,均进一步印证了公司基本面的变化。

展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2020年影响归母净利润1500万元左右。

此外,公司激励摊销费用2020年为2000万元左右。综上,上述两项预计影响2020年净利润在3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,盈利预测维持不变,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.48/3.42/4.62亿元,分别同比增长33%/38%/35%,当前股价对应2020~2022年估值分别为62X/45X/33X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在2.8亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。

风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。