华润微:制造与产品两翼齐飞,IDM航母再启航

华润微是大陆功率半导体IDM的龙头企业,时隔退市港交所9年后,于2020年2月在科创板再度上市。随着我国《国家集成电路产业发展推进纲要》进入第二阶段,我们看好公司作为大陆功率半导体IDM之魁首,能够与我国半导体产业共同成长,主要基于以下观点:国之重器属性,全面覆盖功率芯片制造全流程。公司具备从前端设计,到中后端晶圆封装制造的全流程自主能力。公司产能同时对外和对内服务。对外提供晶圆到封测的一站代工;对内提供从设计到产品的集成。公司“制造”和“产品”两大业务占比接近,使公司既有晶圆代工厂国之重器属性,又具芯片设计公司之前瞻视野。作为IDM企业,公司“制造”可以受益于更加接近客户的“产品”,而“产品”亦能受益于“制造”对工艺制程的深刻理解。

新能源车市场为功率半导体带来纯增量空间。电动车与燃油车动力系统不同,在DC-AC(逆变器)、HV-LVDC-DC、LV-HVDC-DC、AC-DC(充电桩、车载充电器)等电压变换场景需要用到大量的功率模块。随着全球以及我国新能源车在汽车市场中的渗透率不断提升,新能源车相关业务有望成为功率半导体市场最大增量。

募投扩产获得成长动能。公司拟募资15亿扩充8英寸线产能。产能规模以及产能利用率是制造型企业营收规模的决定因素之一。由于公司是IDM属性,其产能的规模决定了收入的空间。我们看好公司因扩产而获得的成长空间。

首次覆盖,给以“买入”评级。我们预测公司2020至2022年营收分别为64.4亿元、74.5亿元、82.4亿元,EPS分别为0.38、0.50、0.60元,对应PE为90.6、69.0、57.7倍。

风险提示:8英寸扩产项目推进不达预期;新能源汽车销量与增长不达预期;贸易战影响持续,“美国设备”使用受限。