工商银行1Q20季报点评:净息差有所收窄,ROE维持较高水平

净利润呈稳增态势,不良率持平

一季度归属于母公司股东净利为844.94亿元,同比增长3.04%,增速较2019年减少1.8%。净利润的稳步增长得益于资产质量稳健,拨备补足能力稳定。在监管政策和工行一贯的稳健声誉引导下,不良贷款余额小幅增加99亿元,不良贷款率为1.43%,基本持平;期末拨备覆盖率持平于199.37%,提高0.05个百分点,仍保持了近年来的较高水平。我们预计,受疫情影响,部分企业和个人债务偿还意愿和能力减弱,但不良率及其生成率水平将继续优于行业平均。

成本控制难抵收入放缓,净息差环比收窄5BP

利息净收入1,542.87亿元,同比增长4.11%,较2019年下行1.6个百分点。年化净息差为2.20%。公司1季度期初期末口径的计息负债成本率环比下行3BP,但资产端生息资产收益率同时下行8BP,因此1季度息差环比收窄5BP。

一季度总资产、客户贷款及垫款、客户存款增速(QoQ)分别为6.59%、4.5%、5.41%

负债端,存款中活期和定期存款分别环比增长6.3%和5.5%,存款结构仍较为优异。规模扩张提速,信贷环比增长4.56%;证券投资环比增长6.68%。从信贷投放结构来看,1季度的对公信贷环比增长6.1%,明显快于零售信贷2.6%的增速。债券投资方面,季度环比增长6.7%,我们预计,在低利率的背景下,债券和基金的配置力度仍会加大。

营收同比负增长,ROE仍维持较高水平

一季度营收同比下降3.62%,中间业务收入同比增长2.5%,增速较19年末减少4.6个百分点,可能是银行卡业务收入锐减造成一定的影响。年化平均ROA为1.01%,同比下降0.06个百分点,年化加权平均ROE为13.44%,同比下降0.91%,但仍居行业前列。

盈利预测及投资建议

尽管疫情和监管导致银行业估值整体较低,我们认为工商银行凭借稳健的经营风格和成本优势会使其受影响较小,工商银行给予“推荐”评级。

风险提示:业务转型带来经营风险,监管趋严导致政策风险,疫情冲击带来市场风险。