华侨城A：业绩稳步上升，文旅+地产模式成效显著

事件概述华侨城A发布2019年年报,公司全年实现营业收入600.3亿元,同比+24.7%,实现归母净利润123.4亿元,同比+16.7%。

业绩稳步上升,盈利维持高位2019年公司实现营业收入600.3亿元,同比增长24.7%,归母净利润123.4亿元,同比增长16.7%;营收增速高于净利润增速主要系:1)报告期内公司毛利润水平下降3.77pct至56.58%;2)少数股东损益比例为14.0%,较去年上升7.7pct。

销售规模稳步增长,文旅地产协同发展2019年公司主要销售项目53个,实现销售金额862.4亿元,同比增长45%,位居2019年克而瑞销售排行榜第45位。拿地方面,全年获取土地项目47个,新增计容建筑面积1,208万平米。公司拿地面积/销售面积高达479.4%,保持较高拿地强度。

旅游业务方面,全年接待游客5209万人次,同比增长12%,连续6年在全球主题公园企业排名中位居亚洲第一、全球第四。

财务状况良好,融资成本较低报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为56.53%、和84.47%,分别较上年末下降2.04pct和上升0.16pct,杠杆率水平稳中略降。公司不断丰富融资渠道,综合运用直接融资、发行债券、REITS、权益融资等多种手段,实现外部融资558亿元,平均成本4.6%,处于同业较低水平。

投资建议华侨城A业绩稳定增长,核心城市土储丰富,财务稳健,低成本融资优势凸显。前期我们预测公司20-21年EPS分别为1.93/2.31元,基于公司对于财务处理的审慎性,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.81/2.15/2.51元,对应PE分别为3.6/3.0/2.6倍,维持公司“买入”评级。

风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。