红豆股份2019年年报&2020年一季报点评:服装行业消费低迷影响业绩,防疫用品生产缓解疫情影响

19年收入增2%、20Q1受疫情影响收入下滑2019年公司实现收入25.40亿元、同增2.31%,归母净利1.70亿元、同降18.14%,扣非净利1.34亿元、同降19.58%,EPS为0.07元,每10股派息0.50元(含税)。净利增速低于收入主要由于期间费用率提升以及投资收益减少。

分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增17.05%、8.32%、9.14%、-9.41%、16.95%、-4.35%,归母净利同增-10.38%、-18.74%、6.60%、-30.88%、-20.79%、-24.38%。19Q4受天气整体偏暖、服装行业消费疲软影响,公司收入同比下滑,净利增速低于收入主要由于公司销售、管理费用率增加。

2020Q1公司实现收入6.64亿元、同降12.70%,归母净利6074.88万元、同增19.17%,扣非净利5585.00万元、同增32.21%,EPS为0.02元。

受疫情影响,20Q1公司线下门店关闭时间延长、客流量减少,服装收入同比下滑33.12%至4.89亿元,公司积极生产防护服、口罩等防疫用品,实现收入约1.75亿元,20Q1净利同比增长主要由于公司毛利率提升。

19年品牌服装收入增速有所放缓,贴牌加工业务同比下滑分业务来看:2019年公司服装、印染分别实现收入23.80亿元、1.19亿元,同增1.70%、-16.60%,坯布实现收入4123.62万元。公司自有品牌红豆男装门店数量持续扩张,但受服装行业消费疲软、男装行业竞争激烈等影响,Hodo男装收入增速有所放缓(2018年收入增速为6.55%),贴牌加工业务收入同比下滑。

分渠道来看:2019年公司线上(自有品牌)、线下(包括自有品牌直营、加盟以及职业装团购业务、贴牌加工服装销售等)收入分别为2.60亿元、21.20亿元,同增-20.25%、5.26%。线上方面,受电商行业整体增速放缓、行业竞争激烈等影响,公司线上收入同比下滑。线下分渠道来看,2019年公司Hodo男装直营、加盟联营收入分别为9250.04万元、13.94亿元,同增-25.85%、3.51%,截至2019年末公司共有直营店52家、外延同降21.21%,公司优化渠道结构,直营门店数减少导致直营收入下滑,加盟联营店1324家、外延同增4.09%,加盟渠道扩张驱动收入增长。

毛利率、费用率增,存货周转率提升毛利率:2019年公司毛利率同增2.62PCT至30.53%,其中服装、印染毛利率分别为30.95%(+2.68PCT)、25.37%(+3.47PCT),公司与供应商长期稳定的战略合作、打造协同生产体系开发产品,提升供应链管理能力和对供应商、加盟商议价能力,带动服装业务毛利率提升。

分季度来看,2018Q3-2019Q4公司毛利率为30.86%(-4.92PCT)、27.60%(+1.52PCT)、30.00%(+5.50PCT)、33.49%(+3.80PCT)、32.05%(+1.19PCT)、28.08%(+0.49PCT)。19Q4公司终端销售压力较大、毛利率增幅有所收窄。

20Q1公司毛利率同增7.01PCT至37.01%,主要由于公司生产防疫物资毛利率相对较高,服装业务毛利率受疫情影响略有下滑。

费用率:2019年公司期间费用率同增4.62PCT至25.41%,其中销售费用率同增2.66PCT至15.13%,主要由于公司销售人员薪酬、运输费用、折旧摊销等增加;管理费用率同增1.45PCT至9.11%,主要由于职工薪酬、折旧摊销、业务招待费等项目增加;财务费用率同增0.48PCT至0.77%,主要由于公司短期流动资金借款利息增加;研发费用率同增0.03PCT至0.40%,基本保持稳定。

2020Q1公司期间费用率同增2.65PCT至24.56%,其中销售、管理、财务、研发费用率同增3.37PCT、-0.32PCT、-0.16PCT、-0.12PCT至15.45%、8.56%、0.59%、0.26%。

其他财务指标:

1)2019年末存货为2.09亿元,同比降23.38%,主要由于公司加强库存管控能力。2019年公司存货周转率、存货收入比为7.32、8.24%,18年分别为7.06、11.00%,存货周转速度有所提升。20年3月末公司存货为1.69亿元,较年初降19.14%。20Q1存货周转率、存货收入比为2.21、25.47%,较19Q1的2.09、31.18有所改善。

2)2019年末公司应收账款为3.56亿元,同比增6.63%,主要由于加盟联营渠道扩张、公司对加盟商支持力度增加,19年公司应收账款周转率为7.37,较18年同期的10.23有所下滑。20年3月末公司应收账款为3.37亿元,20Q1应收账款周转率为1.92,较19Q1的2.25有所放缓。

3)2019年公司资产减值损失同降16.57%至2245.07万元,主要由于坏账损失同比减少。20Q1公司资产减值损失同降18.79%至1145.05万元。

4)2019年公司经营性现金流量净额为1.68亿元,18年同期为-3595.94万元,主要由于公司支付的保证金及各项税费同比减少。20Q1公司经营性现金流净额为8358.70万元、19Q1为-9698.94万元。

积极布局防护用品生产,缓解疫情对公司主业影响公司以纺织服装生产为主业,2020年初新冠肺炎疫情发生后,为减轻防控物资供给压力,2020年2月3日公司开始改造现有服装生产线,逐步生产一般防护服、医用防护服、隔离衣、口罩等产品,2月28日入选工信部第一批新冠肺炎疫情防控重点保障企业名单。公司较早布局防控用品生产,积极履行社会责任。

2020年2月公司改造生产线,口罩日产能达10万只,民用防护服日产能为5万件。20Q1公司防护用品生产实现收入1.75亿元、缓解了疫情对服装主业的影响,估计毛利率在40%以上、盈利能力较强,推动整体净利同比实现增长。3月国外新冠肺炎疫情蔓延后,口罩需求显著增加,公司进一步扩大口罩产能,并申请医用、民用口罩出口资质,预计国内外口罩销量增加有助于推动公司业绩增长。

20年业绩表现有望优于同业,回购彰显管理层信心我们认为:1)品牌服装收入方面,2019年受整体消费疲软等影响,公司品牌服装收入增速放缓。2020年受疫情影响,公司服装收入同比下滑,公司积极改造生产线生产防护用品,缓解疫情冲击。未来公司将加强全渠道运营,与欧洲顶级设计师合作推出联名款、加强品牌宣传营销,继续开设联营店,增加直播业务投入,带动服装收入增长。

2)2019年公司加强终端价格管控,提升对供应商议价能力,推动毛利率回升,门店数量快速扩张导致销售费用率持续提升。20年公司增加防护用品等生产,毛利率预计同比有所增长。未来公司将加强费用控制,推动盈利能力提升。

3)2019年12月公司选举叶薇担任董事长、王昌辉为董事,叶薇服装从业时间27年,此前担任红豆居家服饰有限公司董事长,带动了红豆居家收入的快速增长,2018-19年红豆居家收入同增70%、50%以上,打造了红豆绒内衣等爆款产品。

4)2019年8月5日公司公告拟以自有资金回购股份,回购金额在2.5~5.0亿元,回购价格上限为5.38元/股,回购期限为2020年8月4日,展现管理层对未来发展信心。本次回购股份将用于转换此前发行的可转债。

截止20年3月末公司已累计回购4445.85万股、占总股本的1.75%,回购金额1.60亿元,回购尚未结束。

考虑到疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.08/0.08元(前值为0.11/0.13元),预测2022年EPS为0.10元,目前股价对应20年44倍PE。疫情发生后公司积极布局防护用品生产、对冲疫情影响,业绩表现优于同业,疫情控制后服装主业业绩有望迎来边际改善,同时红豆集团服装资源丰富,未来家居、内衣等服装相关业务有望注入上市公司,维持“增持”评级。

风险提示:疫情影响超预期、开店速度不及预期、终端销售持续疲软、费用大幅增加等。