欣旺达年报&一季报点评:短期受疫情影响,下半年有望恢复

19年归母净利润7.51亿元,同比增长7.06%:2019年公司营收252.41亿元,同比增长24.1%;归母净利润7.51亿元,同比增长7.06%,较业绩快报下调0.35亿元,主要为应收账款计提加大;非经常性损益2.27亿,其中政府补助1.07亿元(税前),所持嘉元科技股票公允价值波动贡献1.5亿(税前);扣非净利润5.24亿元,同比下降14.68%;2019年毛利率为15.35%,同比增长0.51pct;2019年净利率为2.97%,同比下降0.5pct。

疫情影响+汇兑损失,Q1归母净利润-1.03亿元,出现亏损:20Q1公司实现营收51.98亿元,同比增加11%,环比下降30.7%;归母净利润-1.03亿元,同比下降176.79%,环比下降141.23%,扣非归母净利润-1.06亿元,同比下降217.21%,环比下降160.97%,盈利能力,Q1毛利率为13.64%,同比下降1.73pct,环比下降1.45pct;净利率-2.04%,同比下降4.9pct,环比下降5.33pct。多项费用导致Q1亏损,嘉元科技1.4%股权对应公允价值损失约0.34亿,计提资产减值损失0.14亿元,印度工厂卢比汇兑损益约0.45亿,以及防疫新增费用约0.4亿,合计影响1.3亿利润,此外Q1股权激励导致管理费用增加。

3C业务保持较好增速,且毛利率进一步提升:分业务看,3C消费类锂电池实现收入185.46亿元,同比去年增长24.27%,占比总收入89.3%。其中手机业务收入156.5亿,同比+21.7%;笔电业务收入28.95亿,同比+40.5%;智能硬件收入40亿,同比+30.7%。另外动力电池业务收入8.49亿,同比下降14%,占比总营收3.36%。

锂威起量盈利超预期,19H2手机业务增速提升,毛利率进一步提升。手机业务全年贡献收入156.5亿,同比增长21.7%,全年毛利率17.06%,同比提升1.71pct,其中19H2收入95.1亿,较上半年提升55%,毛利率19.6%,环比提升6.4pct。该业务收入及盈利进一步提升主要原因:1)单机价值提升平滑需求下降。19年全球手机出货预计下降10%左右到14亿部,但是受5G和大屏手机潮流的影响,手机平均容量从3-4000提升20-30%至4500mah左右,单机pack价值量提升10%左右,平滑整体需求的下降。目前手机PACK整体客户份额稳定,预计目前占华为份额40%,苹果50-55%份额,占小米45%,Oppo和Vivo均为40-45%。2)锂威起量贡献增长,盈利能力超预期。19全年锂威收入12.3亿,预计同比增长30-40%,全年净利润1.85亿,对应净利率15%。预计19Q4电芯自供率达到20%左右,环比提升5-7个百分点,产能利用率维持高位。20年产能放量(40万/天到60万/天),且华为、oppo的自供率预计提升。20Q1锂威收入预计4亿+,贡献净利润约0.6亿,主要因为低成本钴酸锂库存拉高短期利润率。我们预计20年锂威收入有望翻番达到30亿,对应净利润3亿左右,为公司手机业务的重要增量来源。

TWS切入国际客户,预计20年放量。公司顺利切入国际龙头的TWS耳机供应,由瓦尔塔提供电芯,公司负责pack环节,预计单个价值量6.5-7美元(含电池)。20年有望从高端产品切入全部版本,同时锂威小电芯产线技改中,有望切入TWS电芯市场。另一方面,公司也供应某国际龙头TWS耳机充电盒,单个价值量约10美元,公司Pack供应份额有望从60%提升至70%。我们预计该业务20年有望新增10亿收入。

盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利7.9/11.4/14.7亿,同比增长5%/45%/29%,EPS为0.5/0.73/0.94元,对应PE为29x/20x/15x,给予2021年24倍PE,目标价17.52元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。