爱旭股份一季报点评:高效电池龙头,盈利有望企稳回升

20Q1公司业绩0.80亿元,同比-63.36%,扣非业绩0.54亿元,同比-71.88%:20Q1,公司实现营业收入18.33亿元,同比增长38.91%,环比下降2.67%;实现归属母公司净利润0.80亿元,同比下降63.36%,环比下降8.33%,20Q1对应EPS为0.04元。业绩同比下滑主要是由于当前时点,电池片盈利处于底部区间,而去年同期为盈利高点,归母增速好于扣非的原因在于公司Q1收到了约0.45亿政府补助。

电池片单瓦盈利下降导致业绩下滑:2020Q1公司电池片出货量约为2.3GW,同比增长约72.9%,但由于19Q3之后,电池片价格暴跌,电池片单瓦盈利由高点的0.2元/W跌至0.02~0.05元/W,因此在出货量同比大增的情况下,业绩同比大幅下滑。

国内630抢装在即,本周电池片报价调涨1分,后续电池片盈利将逐步修复:由于国内项目逐步启动,去年的竞价项目在630并网,电池片行业开工率显著提升,略有紧张的情况开始出现,本周PV周报价中,电池片报价环比上周调涨1分。展望后市,我们认为后续电池片盈利能力有望持续企稳回升:(1)PERC产能扩张高峰已过;(2)电池片折旧成本占比仅3~4%,产能出清相对较易;(3)电池片行业集中度提升,龙头企业定价权增强;(4)平价压力下,高效电池的需求将进一步增加,高效电池与普通电池价格或将出现分化。

技术成本优势明显,产能扩张提速:公司是国内电池行业的专业领军企业,技术积淀深厚,已经获得494项有效授权专利(其中365项与PERC电池技术相关)。公司天津工厂、义乌二期分别是是国内第一家规模化量产166mm、210mm尺寸高效单晶PERC电池的公司。同时在多种新型电池量产技术方面展开长期、深入的研发,积累了较多的量产经验,尤其在叠层电池、HBC、IBC的量产技术方向上取得了一定的成果,形成了企业对未来太阳能电池技术发展趋势的深刻理解。公司现已建成广东佛山、浙江义乌和天津三个高效电池生产基地。截至19年底,公司电池年产能达到9.2GW,公司正积极推动产能扩张规划,预计2020年底产能达到22GW,21年底达到32GW,22年底达到45GW,将进一步巩固公司的全球太阳能电池核心供应商的地位。

20Q1费用同增20.67%至1.48亿元,期间费用率同比下降1.22个百分点至8.08%。20Q1期间费用同比增长20.67%至1.48亿元,期间费用率同比下降1.22个百分点至8.08%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降6.73%、上升12.35%、上升17.49%、上升65.86%至0.10亿元、1.00亿元、0.68亿元、0.38亿元;费用率分别同比下降0.27pct、下降1.29pct、下降0.67pct、上升0.34pct至0.54%、5.47%、3.70%、2.07%。

收现比小幅下降,疫情拖累下存货较高影响现金流:20Q1收现比为58.70%,同比下降0.3个百分点,Q1疫情影响下,公司回款同比降幅仍然有限,反映公司回款控制出色。但受购买材料现金支出增加,公司经营活动现金流量净额为0.50亿元,同比下降88.09%;产销规模增加以及受疫情影响导致库存增加,Q1存货4.61亿元,同比增加91.30%。受销售规模扩大影响,应收账款同比增加47.28%至0.66亿元。

盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:7.49、11.20、14.84亿元,同比增长27.9%、49.6%、32.5%,对应EPS为0.41、0.61、0.81元。目标价11.48元,对应20年28倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。