璞泰来一季报点评:海外放量,业绩好于行业增速

20年一季度公司归母净利润0.93亿元,同比下降28%,符合预期。2020年Q1公司实现营收8.19亿元,同比下降20.43%,环比下降36.88%;扣非归母净利润0.83亿元,同比下降27.22%,环比下降55.22%。盈利能力方面,Q1毛利率为30.41%,同比增长3.91pct,环比下降1.98pct;净利率11.57%,同比下降1.12pct,环比下降4.40pct;Q1扣非净利率10.11%,同比下降0.94pct,环比下降4.14pct。

Q1负极海外订单大增,平滑国内疫情影响。我们预计20年Q1负极出货预计0.8-0.9万吨,同比下降10%左右,下滑幅度好于行业。首先,受疫情影响,下游客户Q1需求不及预期,国内订单下滑明显;但LG受益于Q1欧洲电动车销量爆发,预计海外装机近5gwh,同比接近100%,主要由波兰工厂供应,而波兰工厂负极主供为璞泰来,因此Q1我们预计LG波兰为公司负极带来3000吨以上的增量。

收入规模下降,20年Q1费用率大增。2020年Q1公司三费合计1.5亿元,同比增长19.41%,费用率为18.26%,同比增长7.36pct;其中Q1销售费用0.4亿元,销售费用率4.6%,同比增1.99pct;管理费用0.4亿元,管理费用率4.9%,同比增1.97pct;研发费用0.4亿元,研发费用率4.8%,同比增0.92pct。公司20年Q1转回资产减值损失30万元,转回信用减值损失142万元。

运营效率提升,经营活动净现金流大幅好转。2020年Q1公司存货为22.1亿,较年初减少2.44%;应收账款10.74亿,较年初减少14.81%;期末公司预收账款共7.9亿元,较年初增11%,主要设备预收款增加。20年Q1公司经营活动净现金流为1.56亿,去年同期为-1.27亿。

投资建议:短期欧洲疫情影响公司出货,但是中期看,欧洲电动化大势所趋,公司作为LG欧洲基地的主供应商,将在下半年恢复高增长,我们仍然看好公司在全球负极领域的竞争优势,并将受益于电动化实现持续高增长。我们预计公司2020-2022年预计归母净利9.07/12.02/16.07亿,同比增长39%/33%/34%,对应PE为37x/28x/21x,给予2020年40倍PE,目标价83元,维持“买入”评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。