春秋航空：国际航线维持高增速，低成本航空具备长期成长空间

载运人次突破2000万,国际航线维持高增速:2019年,公司国际航线ASK、RPK以及载运人数同比分别增长16.51%、21.99%、23.91%,增速明显高于国内和港澳台航线,国际航线客座率达到87.99%,同比增加3.96个百分点。公司年内增加国际航线17条,国际航线发展重点为中日航线、中韩航线和中泰航线,在全部国际航线ASK中占比达到82.8%,并分别设有大阪、济州和曼谷三个境外过夜航站。

运行效率提升,单位成本进一步降低:2019年公司飞机日平均利用率达到11.24小时,同比增加0.18个小时,受此影响公司单位成本为0.30元,同比下降1.3%,成本控制能力领跑行业。此外,2019年公司单位销售费用和管理费用同比分别下降10.4%和19.7%。

n低成本优势帮助公司迅速恢复生产:较低的单位成本能够帮助公司在市场需求较弱的情况下还能实现航空收入对变动成本的覆盖,帮助公司快速实现航班复航,2020年Q1公司ASK、RPK和载运人数同比分别下降22.17%、38.79%、40.04%,明显好于可比上市公司的平均水平。

现金流状况良好,抗风险能力较强:一季度末,公司拥有货币资金83.2亿元,并且50亿元公司债的发行已经获得证监会的批准,因此我们认为公司对疫情带来的负面影响有较强的应对能力。

投资建议:疫情目前尚未结束,由于国际航线的管制和旅客出行意愿的降低,预计公司业绩还将持续受到负面影响,我们下调20/21年公司EPS预测,从2.44元、3.11元下调至0.25元、2.11元,新增22年EPS预测为2.43元,对应PE分别为150.5、17.6、15.3。我们认为航空旅客群体从中高收入人群扩展至中低收入人群是我国航空运输行业发展的主流趋势,低成本航空凭借低票价优势能够较好匹配中低收入人群的航空出行需求,公司作为主基地在上海的国内低成本航空龙头,区位优势和先发优势明显,具备长期成长价值。维持“推荐”评级。

风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。