科达利一季报点评：静待行业回暖

20Q1净利润0.15亿,同比降33%,符合预期:20Q1公司实现收入2.96亿元,同比下降38.8%,环比下降44.1%;归母净利润0.15亿,同比下降32.7%,环比下降83.5%。盈利能力方面,20Q1毛利率23.31%,同比提升4.34pct,环比下降12.68pct;净利率4.70%,同比微增,环比下降11.8pct。

Q1公司收入受行业需求下降影响明显。公司收入下滑略好于行业,主要由于公司产品配套国内龙头,其中宁德时代预计20Q1产量6gwh左右,为公司贡献近1.5亿左右收入,占比50%左右;第二,LG南京配套国产特斯拉的21700圆柱电池,由公司供应圆柱壳体,20Q1国产特斯拉销量1.7万辆,其中约70%由LG化学配套,我们预计为公司带来2k万+增量,占比8%左右。

费用控制较好,低收入导致费用率偏高:2020年Q1公司期间费用合计0.54亿元,同比下降16.16%,费用率为18.3%,同比增长4.94pct。其中销售费用率2.45%,同比增0.4pct;管理费用率6.1%,同比增1.47pct,环比增长2.39pct;研发费用0.21亿元,同比下降2.4%,研发费用率7.13%,同比增2.66pct。财务费用776万元,财务费用率2.6%,同比增0.4pct。20Q1公司信用减值损失冲回179万。

多基地布局贴近客户,产能利用逐步提升。公司目前主要规划四大基地,其中惠州基地产值18亿左右,基本满产。我们预计随着宁德溧阳基地产能爬坡及LG南京工厂需求增加,20年公司溧阳基地产能利用率将明显提升,为公司20年收入主要的增量来源。公司大连基地,主要配套松下,19年底投产部分产能,20年处于爬坡阶段。此外公司还规划宁德工厂,一期预计20年底投产,年产值可达7亿,主要配对CATL湖东湖西基地。

盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利2.8/4.3/6.2亿,同比增长19%/50%/45%,EPS为1.35/2.02/2.93元,对应PE为41x/27x/19x,给予2021年35倍PE,目标价71元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。