绿盟科技2019年报和2020一季报点评：费用改善明显，各行业全面回暖

2019年营收重回高增速,疫情导致20年一季度下滑

公司2019年实现营收16.71亿元(+24.24%),归母净利润为2.27亿元(+34.77%),扣非归母净利润为1.84亿元(+50.31%)。随着2019年网络安全市场景气度回升,以及国资入股改善公司股权结构,公司一改近年来业绩增速下滑的颓势,营收和利润均重回高增速节奏。利润增长较快,主要因为管理改善效果初现,各费用均有下降:2019年销售费用率为35.67%(-2.12pp);管理费用率为7.17%(-3.49pp);研发费用率为18.63%(-1.51pp)。20年一季度受到疫情影响,公司实现营收1.65亿元(-13.74%),归母净利润为-0.61亿元(-149.22%),扣非归母净利润为-0.69亿元(-108.24%),整体业绩符合预期。

技术优势依旧,各行业线全面复苏

公司一直是攻防领域的专家,ADS、IDPS、WAF、RSAS等产品依然保持国内领先的市场地位。2019年产品端收入达到10.97亿元(+33.25%),服务端收入为5.45亿元(+20.16%),产品端重回高增速。从行业分拆,公司传统优势的金融和运营商领域,依然保持着24%/36%的较高增速,与2018年一致;能源及企业、政府端也从18年的负增长恢复到13%/24%的增长。

从产品模式转型解决方案+安全运营模式,看好公司加速成长

公司持续推动实施P2SO(ProducttoSolution&Operations)战略转型计划,传统单产品销售模式下,对客户技术能力要求较高;解决方案和运营模式则为客户直接提供了更易接受的“交钥匙”工程,因此成为业内普遍的发展方向。公司也能整合自己多方面的产品能力,带动各业务线快速增长。随着国资入股带来的新机会,政府端市场有望持续增长;同时,以国产化为基础的网安产品也有望逐步释放。

风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。

投资建议:维持“买入”评级。

预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元,利润年增速分别为43%/30%/30%,摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。维持“买入”评级。