固定收益衍生品策略周报:跨期价差上行空间有限

国债期货策略 国债期货策略方向性策略:我们认为中国经济最差的时期已经过去,二季度将迎来恢复式增速上行,预计二季度 GDP 增速在 7%附近。后期宏观组合是“货币宽松延续+经济基本面回升”的概率较大,风险类资产已经度过了最差的时期、避险类资产已经度过了最好的时期。

期现套利策略: 期现套利策略:

(1)IRR 策略:当前,国债期货的 IRR 水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与 IRR 策略(持有至交割策略)。

(2)基差策略:后续来看,目前距离 2006合约交割月只剩下一个月,投资者可以权衡 CTD 券的净基差水平与自身的借券成本,若净基差水平明显高于借券成本,则可以参与做空基差交易。从历史经验来看,在交割月之前的最后 5个交易日中,两年期国债期货 CTD 券基差的平均值约为 0.08元;五年期国债期货 CTD 券基差的平均值约为 0.17元;

十年期国债期货 CTD 券基差的平均值约为 0.20元。

跨期价差方向策略: 跨期价差方向策略:

在跨期价差的幅度上,我们认为空间有限。主要原因在于本次移仓与前几次换月移仓一样,由于 几次换月移仓一样,由于 2006合约 IRR 水平处于中性区间,故在 2006合约上进行 合约上进行 IRR 策略的投资者较少,没有哪一类多方或空方投资者有 策略的投资者较少,没有哪一类多方或空方投资者有动力持仓到最后,大部分投资者还是会选择移仓至 动力持仓到最后,大部分投资者还是会选择移仓至 2009合约或者平仓。 合约或者平仓。

本次移仓中,还是会出现多空双方交替主导移仓的情况,这样就很难使得跨期价差在幅度上会有较大空间,建议投资者以波段操作为主。 得跨期价差在幅度上会有较大空间,建议投资者以波段操作为主。

但是 ,需要注意的是,如果后续近月合约出现“逼空”情况,则跨期价差还是有可能会有较大幅度的上行空间。过去一周, 差还是有可能会有较大幅度的上行空间。过去一周,TF2006合约有出 合约有出现“逼空”式上涨的迹象。我们预计这一现象继续维持的概率不高,对于 于 TF 合约上的多方来说,相对 TF2006, ,TF2009合约的吸引力更高一 合约的吸引力更高一些,其价格更低,基差也很高了。无论是从做多 些,其价格更低,基差也很高了。无论是从做多 TF(对于看多的投资 (对于看多的投资者来说),还是做空基差的角度来看, 者来说),还是做空基差的角度来看,TF2009的吸引力均较高。预计 的吸引力均较高。预计后续多方主动移仓或在 后续多方主动移仓或在 TF2009合约上建仓的意愿会高一些,这可能会 合约上建仓的意愿会高一些,这可能会阻碍 阻碍 TF 合约跨期价差的上行。

跨品种策略: 跨品种策略:

从偏长期的角度来看,预计后期宏观组合是“货币宽松延续+经济基本面回升”,这会使得短端利率维持震荡或下行的概率偏高;而长端利率见底回升的概率较高,最终使得整体收益率曲线维持陡峭化。

短期来看,目前资金利率已经处于极低位置,虽然央行货币政策在较长一段时间还是会维持宽松状态,资金利率整体还是会在低位运行,但资金利率短期出现“边际收紧”的概率也不低。这一情况下,预计资金利率震荡回升的概率较高,且较低资金利率对短端国债利率的下拉力量将会减弱,这将会使得整体收益率曲线在目前较陡的情况下出现走平的概率较高。若投资者对做平曲线有所犹豫,可以等到后续国债曲线在短端下行+长端上行的组合中出现一波明显走陡之后,再参与做平曲线交易。

这时做平曲线的性价比是较高的,目前,我们可能正在经历这一组合。