方大特钢：业绩同步行业下滑，盈利结构和弹簧钢趋势值得关注

业绩 虽然同步行业下滑,但是成绩取得并不容易 。2019年和 2020年Q1,公司净利润同比均下滑约 42%,同期上市全部钢企以及优秀公司代表三钢闽光、南钢股份 2019年净利润分别下滑 42%、44%、35%;2020年 Q1分别下滑 35%、48%、45%。但是考虑到 2019年的高炉事件(导致 2019年粗钢产量下滑近 20%),以及 2020年 Q1建筑用钢受疫情影响相对更大,这期间方大特钢录得同步行业表现的业绩并不容易。

主要财务指标 在行业内继续 领先 。公司 2019年和 2020年 Q1的总资产回报率分别为 13.24%、1.83%,继续位居上市钢企第一;自由现金流自 2011年以来连续 9年为正、在 2020年 Q1继续为正,这在周期股中也是非常少见的情况;2020年 Q1末公司货币资金为 66.2亿元,和总负债(75亿元)基本相当,远高于 9.5亿元的有息负债,这在行业中也是非常少见的。

但 需要关注 2019年盈利结构的变化。长期以来,公司螺纹钢以外的业务(主要指弹簧钢板、铁矿开采、矿产品和金属材料的批发零售、工业废物处理回收)对净利润贡献总体贡献偏小,2017年和 2018年均不到 0.2%,但是 2019年高达 55%(主要是贸易板块宁波方大海鸥和废物处理板块方大资源综合利用贡献,二者净利润合计 7.8亿元),该业务持续性值得关注。

同时也需要关注汽车弹簧钢业务的盈利变化。2013年以来公司的汽车弹簧钢业务净利润长期稳定在 2000-8000万元之间,但是在 2019年则亏损近 7400万元,考虑到公司汽车弹簧钢在国内的市场占有率较高,这块业务的盈利趋势也值得关注。

具备中长期投资价值 ,维持“增持”评级。公司目前依然是普碳钢板块最具竞争力的上市钢企之一,2020年 Q1沙钢集团新进入前十大股东也说明了产业界的认可,综合考虑行业未来景气度可能逐步震荡向下的趋势,我们调低公司 2020-2021年预期 EPS 为 0.58元、0.47元,新增 2022年EPS0.43元。公司成本控制优良,排名钢铁行业前列,维持公司“增持”评级。

风险提示:供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险;生产安全风险影响盈利;大盘波动风险等。