柏楚电子：业绩持续超预期，一季度展现强增长韧性

2019年经营毛利率进一步提升助力业绩超预期,Q1营收超预期展现强增长韧性。2019年公司整体毛利率同比提升0.35pct,达到81.52%,销售费用率和管理费用率分别为3.75%、7.82%,同比分别下降0.15pct、4.4pct(管理费用下滑较多主要因为2018年有1100万占营收4.5%的股权支付费用)。此外公司IPO募集16亿使得货币现金和交易性金融资产大幅提升,财务费用和投资收益总计为业绩带来1740万元正向贡献。Q1受疫情影响,激光设备下游需求遇冷,公司营收实现小幅增长,体现了较强增长韧性。

2019年中高功率激光切割控制器市场规模达到10.3亿元左右。基于中国激光产业报告和我们测算,2019年我国高功率和中功率激光切割数量8000套和36000套,对应的高功率和中功率控制器市场规模分别为5.2亿元、5.1亿元,同比分别提升20.1%、20.7%。由于拥有中功率市场70%+市场份额,公司2019年控制器营收规模达到3.76亿元,整体市占率达到41%,相比2018年整体33%的市占率仍有所提升。

公司在高功率领域逐步以总线系统主打产品,总线系统销售量大幅增长超300%。去年公司大部分高功率产品为板卡系统,2019年公司加大了性能更优异的总线系统推广力度,占高功率比例应超过70%。公司去年总线系统销售量达到628套,同比高增319%。

公司持续加大超快激光控制器研发,开始横向延伸产业链。超快激光控制系统已达到国外系统技术指标,通过高定制自动化软PLC,满足了产线加工中各种非标自动化上下料工艺需求,5G发展将带动3C、PCB、半导体等行业加快向激光精密微纳加工升级。此外,公司正大力布局健康云平台、MES、激光切割头、机电配件等领域,横向延伸产业链。

盈利调整和投资建议

鉴于公司2019年和2020Q1业绩超预期,并看好公司高功率和超快激光等领域持续高增潜力,上调2020-2022年归母净利润至2.95亿元(+12%)、4.02亿元(+26%)、5.05亿元,给予买入评级。

风险提示

高功率市场开拓不及预期;海内外疫情恢复不及预期;单价大幅下跌风险。