康弘药业2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，康柏西普待放量

康柏西普快速增长,传统板块企稳

2019年康弘药业实现营收32.57亿元(+11.65%),归母净利润7.18亿元(+3.35%),经营性净现金流8.12亿元(+131.46%)。核心生物制品板块(康柏西普)营收11.55亿元(+31.0%),占总营收比例大幅提升至35.5%(+5.2pp);传统板块企稳:化学药营收12.07亿元(+3.2%),中成药营收8.92亿元(+3.3%)。受疫情影响,20Q1实现营收6.33亿元(-11.76%),净利润1.77亿元(-16.30%)。

研发投入增大,进度稳步推进

由于康柏西普海外临床的开启,公司2019年的研发投入大幅增长至7.88亿元(+126%),其中费用化2.87亿元(+24.6%),研发费用率8.8%(+0.9pp)。随着3期临床的推进,研发投入将维持在高水平。

期待康柏西普快速放量

2019年康柏西普销售额保持30%以上增长,并在医保谈判中仅降价25%完成续约,新增纳入CNV和DME两大适应症,另一适应症RVO正处于3期临床,有望在2020年大幅放量。康柏西普一季度的需求受到疫情压制,预计后续会有恢复性增长。康柏西普海外3期临床正在进行,若顺利在美国上市,则将大幅提升其市场空间。

风险提示:

康柏西普销售不及预期、海外临床进度不及预期

投资建议:维持“增持”评级

康弘药业核心品种康柏西普小幅降价医保续约成功,新增纳入CNV和DME两大适应症,预计在2020年大幅放量。海外临床的推进有助于打开康柏西普更广阔空间。受到疫情影响,我们下调2020~21年业绩预测,并新增2022年业绩预测;预计2020~22年公司归母净利润为8.37/10.75/13.33亿元,同比增长17%/28%/24%(原增速26%/31%),对应当前股价PE为40.1/31.2/25.1x,维持“增持”评级。