低油价下化工投资系列之一:气头聚丙烯盈利值得期待、关注东华能源、卫星石化

低油价下煤头产能或将成为成本支撑,气头聚丙烯盈利值得期待

低油价下,煤头产能占比较大的化工品或将为产品价格提供一定成本支撑。聚丙烯在中国产能中,35%为煤头工艺产能,目前进口依赖度较低,为13%。我们认为煤头PP 将为国内PP 提供成本支撑,同时原料丙烷价格受油价下跌拖累,气头PP 价差迎来改善。未来2年国内新增PP 产能近半为煤头路线,低油价下拟新建项目的投产进度有待观察。另一方面,全球疫情影响下,成品油(汽油、柴油、煤油)需求回落,海外油头产能在成品油库存压力下负荷或将下调,带动油头路线的聚丙烯PP 产量同步下降,将改善PP 供给结构。整体来看在低油价环境下,气头工艺路线的聚丙烯PP 价差或将维持在较好水平。

采用PDH-PP 路线,将受益丙烷供应宽松

PDH 工艺要求纯度较高的丙烷供应,主要来自于进口,2018年,我国纯进口丙烷1305万吨。从供应结构看,供应量最大的为北美地区。目前美国丙烷库存仍接近于过去五年库存上限,未来预计将维持宽松状况。国内PDH-PP 路线将受益于原料丙烷供应宽松。

东华能源、卫星石化在PP 上弹性大

——东华能源:最纯粹投资标的,未来5年PDH-PP 产能增至目前5倍东华能源是全球第一大LPG 综合运营商,近几年持续加码PDH-PP 装置,有望借助宁波、张家港、茂名(在建)码头发展为中国PDH 第一大生产商。目前东华能源具备年产126万吨丙烯、80万吨聚丙烯产能。2020年6月、9月,宁波二期的66万吨PDH、80万吨PP 预计将分别投产,公司PP 产能迎来翻倍。

2020年初茂名一期已经开工建设,预计在未来5年陆续建成,东华能源远期将具备656-788万吨PDH、600万吨聚丙烯产能。

——卫星石化:丙烷-丙烯-聚丙烯一体化企业卫星石化C3产业:已经建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯,以及下游高分子新材料的全产业链。目前已建成90万吨PDH 产能,45万吨聚丙烯产能,公司在建年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目,将进一步打造成本最优化、综合竞争力领先的C3产业链。按照弹性计算,PP 价格每上涨1000元,理论上公司利润增加4.5亿元。

另外公司进入C2产业,公司在建连云港石化有限公司年产135万吨PE、 219万吨EOE、 26万吨ACN 联合装置,总投资335亿元。