中炬高新：一季度平稳开局，盈利能力持续优化

事件:公司发布2020年一季报,公司实现营业收入11.5亿元,同比下滑6%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长9%。l调味品业务小幅下滑,全国化扩张有序推进。美味鲜2020Q1实现营业收入11.2亿元(-4%),归母净利润2.1亿元(+11%)。1、分品类看,三大核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入7.2亿元(-4%)、9209万元(-33%)、1.4亿元(+21%),受疫情影响,餐饮渠道消费量下滑,酱油、鸡精鸡粉同比有所下滑,食用油实现逆势增长。2、分区域看,东部/南部/中西部/北部地区营收增速分别为-11%、10%、21%、-7%,区域增速分化明显,东部、南部受流动人口延迟返工影响,收入有所下滑,中西部、北部地区在公司着力开发战略下,增长势头较快。3、渠道建设层面,截止2020Q1,公司共有一级经销商1132家,相较于19Q4净增加81家,侧重加快中西部、北部区域招商节奏,各区域发展更为均衡。

房地产制造业业绩下滑,本部逐步减亏。1、房地产业务:中汇合创2020Q1实现营业收入872万元(-63%),归母净利润163万元(-83%)。2、制造业:受汽车行业下滑影响,中炬精工实现营业收入1389万元(-38%),归母净利润74万元(+57%)。3、本部:2020Q1实现收入602万元(-65%),净利润-200万元,同比减亏421万元。

毛利率上行,利息支出减少,盈利水平明显提升。1、公司2020Q1毛利率为41.6%,同比提升2.2pp,主要受益于1)增值税税率变动收入增加;2)包材等原材料价格下行。2、费用方面,2020Q1销售费用率为10.6%,同比提升0.5pp,管理费用率(含研发费用)为7.9%,同比下降0.4pp,财务费用率0.6%,同比下降0.9pp,主要系公司本部本期偿还已到期公司债本金及利息4.22亿元,公司债利息支出减少。整体费用率为19.1%,同比下行0.7pp。总体来看,整体净利率为19.4%,同比提升2.1pp,盈利水平明显提升。l疫情影响收入承压,中长期向好趋势不改。公司餐饮渠道占比29%左右,受疫情叠加春节备货提前影响,20Q1业绩短期承压。中长期向好趋势不改:渠道方面稳健扩张,以华南为大本营向东部、中西部、北部发力,加快全国扩张步伐;餐饮渠道开发,家庭端稳中有升,餐饮渠道贡献高增长;激励机制变革,加大人员激励力度,团队积极性提升,业绩有望加速发展。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为21%,EPS分别为1.08、1.34、1.60元,对应PE分别为43X、34X、29X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。