比亚迪：中期业绩预告超预期，强大的执行力是根本

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营收196.79亿元,同比下降35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下降84.98%,公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%。

销量下滑拖累收入,毛利率表现较好。2020Q1公司实现营收下降35.06%,主要在于:2020Q1,受新冠疫情、新能源汽车补贴退坡等因素影响,公司新能源汽车、燃油车销量分别为2.22、3.91万辆,同比分别下滑69.67%、11.99%,比亚迪电子收入85.64亿元,同比下降17.59%。2020Q1,公司综合毛利率为17.66%,同比下降1.39pct,环比提高0.66pct,毛利率水平表现较好,我们预计主要源于:比亚迪电子毛利率改善(同比提升4.37pct)、光伏业务改善等。

2020Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为:3.48/4.79/3.84/4.85%,同比分别提高-0.03/1.34/-0.43/1.04pct,其中管理费用率有所提升,预计主要是管理人员工资刚性所致,财务费用率提升预计主要是因为长期借款增加较多(2020年一季度末比上年同期增加62.12亿元)所致。

上半年业绩预告超预期,强大的执行力是根本。公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%,该业绩超出市场预期,预计主要由于:

1)预计随着疫情消退,汽车销量有望逐步复苏,新能源汽车补贴退坡趋缓可进一步带动公司新能源汽车销量回升;2)公司持续降本增效;3)随着国内外项目建设的加速,轨道交通业务有望为公司收入及盈利带来新的增长空间;4)随着玻璃陶瓷等产品的销量扩张,公司手机部件及组装业务有望持续大幅改善;5)口罩生产预计也将为公司的销售收入及盈利增长提供正面贡献。总而言之,强大的执行力是公司解决重大问题的核心驱动力之一,也是推动公司业绩改善的根本原因之一。

未来几年,比亚迪新能源汽车销量有望持续扩张。2020年,随着公司成本下降、行业补贴延续,比亚迪成本优势有望进一步凸显,公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升,同时,公司还将持续推出有市场竞争力的车型,如比亚迪汉等。2021年之后,公司在纯电动乘用车以及插电混动乘用车领域有望进一步突破,一方面,比亚迪插电混动技术持续高速迭代,新一代DM技术(DM-i平台)有望在年底推出,其具有超低油耗、50公里纯电续航、与燃油车“购置平价”等核心优势,上市后有望替代部分燃油车市场。另一方面,公司刀片电池成本优势显著,后续有望陆续搭载于公司更多车型上,可进一步降低公司新能源汽车的成本,助力公司销量持续增长。

投资建议:上调2020-2022年公司盈利预测,上调投资评级至“买入-A”级。

公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。由于公司毛利率改善超出我们预期,我们上调公司2020-2022年净利润分别至33.02(+12.67)、47.7(+14.17)以及67.38(+16.58)亿元,对应当前市值,PE分别为47.1、32.6以及23.1倍,上调投资评级至“买入-A”级,6个月目标价68元。

风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡