我武生物:新冠疫情扰动20Q1业绩,黄花蒿粉滴剂值得期待

事件:我武生物发布2020年一季度报告,实现营业收入1.10亿元,同比下降20.14%;归母净利润0.41亿元,同比下降37.45%;扣非归母净利润0.40亿元,同比下降38.21%。

研发费用率持续提升,经营活动现金流增长明显。受新冠疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而对公司短期业绩造成一定影响;

而受销售费用率与研发费用率大幅上升影响,公司20Q1利润端增速低于收入端增速。随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。20Q1公司整体毛利率为95.60%(-0.84pct),维持相对稳定;期间费用率为52.98%(+12.42pct),其中销售费用率42.18%(+7.13pct)、管理费用率6.87%(+1.84pct)、研发费用率9.90%(+5.42pct)、财务费用率-5.98%(-1.79pct)。公司销售费用率上升明显,但销售费用金额却较去年同期略有下滑;公司研发费用率大幅上升,预计主要与公司加大干细胞项目研发力度有关。20Q1公司经营活动现金流量净额为0.68亿元,同比增长39.98%,这主要是由于公司银行承兑汇票到期托收、应收票据较期初下降57.35%。

疫情影响不改长期增长逻辑,专业学术推广驱动业绩快速增长。新冠疫情使公司短期业绩产生一定波动,但随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。同时,考虑到我国脱敏市场渗透率依旧处于极低水平,未来市场空间广阔,短期业绩波动并不改变公司长期业绩快速增长的逻辑。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。

脱敏领域产品线有望不断丰富,干细胞治疗有望成新增长点。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于2019年4月申报生产获得受理,2019年8月被正式纳入优先审评,2019年9月收到注册现场检查通知,目前已完成三批现场检查批的生产,并接受了生产现场检查。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在2020年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩加速增长可期。同时,公司黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III期临床,尘螨合剂正在开展II期临床。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19年7月通过GMP认证,9项点刺相关产品于2019年底获得I期临床总结报告,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,其中干细胞中试车间于2019年9月投入使用,干细胞业务未来有望成为公司新的利润增长点。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为19.1%、32.2%、30.2%,净利润增速分别为17.8%、30.4%、29.1%,成长性突出;给予买入-A投资评级。

风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。