通威股份：电池片短期承压，长期龙头地位稳固

报告关键要素:公司发布2019年和2020年一季度报告,2019年实现营收375.55亿元,同比+36.4%;归母净利润26.35亿元,同比+30.5%。2020Q1实现营收78.25亿元,同比+26.85%;归母净利润3.44亿元,同比-29.79%。同时公司公告,拟募集60亿元,用于金堂一期和眉山二期的电池厂建设。

投资要点:

硅料产能加速出清,进一步巩固龙头地位:公司2019年硅料营收51.79亿元,同比+56.11%;销售量6.4万吨,同比+233%。19年平均生产成本4.3万元/吨,其中乐山新产能3.88万元/吨,包头4.11万元/吨,预计2020年平均生产成本将降至4万元/吨。单晶占比方面,19年乐山旧产能75%,新产能60%,包头40%,全年平均为55%,今年一季度三部分产能均在90%左右。预计未来硅料环节供需处于紧平衡状态,公司硅料业绩有望增长,龙头地位将得以巩固。

疫情拖累盈利,电池片积极扩产提升市占率:公司2019年电池片出货量13.33GW,同比+107%,预计2020年产销量达到20GW以上,年底产能达到30-40GW。成本方面,除156.75mm硅片外,其余均已降至0.2元/W以下。短期受疫情影响,公司合肥工厂Q1产量受限,不足4GW,拖累一季度业绩。但长期来看,随着亏损的出现,国内部分产能将主动停产,电池片价格有望在下半年企稳。作为电池片龙头,通威拟定增60亿元用于15GW新产能的建设,在今年业内其他新产能谨慎投放的情况下,其市占率有望进一步提升。

农牧业务增速稳定:公司2019年饲料收入166.89亿元,同比增长9.5%;销售量490.05万吨,同比增长15.8%。其中水产饲料销售量增长近50万吨,在饲料价格上涨的背景下,今年利润率有望提升。

盈利预测与投资建议:考虑到海内外疫情对电池片价格的影响,我们谨慎下调20年公司业绩,预计20-22年实现归母净利润23.72/48.32/59.20亿元,EPS分别为0.55/1.13/1.38元/股,当前股价对应PE分别为23.04/11.31/9.24倍,维持买入评级。

风险因素:硅料、电池片价格下滑;产能投产不及预期;股权质押风险。