姚记科技:A股休闲游戏龙头,业绩持续高速增长

2020年4月28日,姚记科技公布2019年年报及2020年一季报。公告显示,2019年公司实现收入17.37亿元,同比增长77.27%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长151.48%;2020年一季度,公司实现收入5.34亿元,同比增长37.00%,实现归母净利润6.63亿元,同比增长1080.36%,扣除细胞公司投资收益等影响,公司实现扣非归母净利润1.44亿元,同比增长181.75%。公司业绩保持持续高速增长。

游戏业务保持高速增长,转型效果明显。2019年,游戏业务收入达10.18亿元,同比增长182.71%,占公司总收入的58.64%,并在疫情期间实现快速增长,推动公司一季度业绩增长显著;另外,2019年年末公司并表大鱼竞技,主营海外Bingo游戏,海外疫情爆发期间,公司收益显著,流水3/4月份连创新高,预计2020年利润水平将显著超过业绩承诺。公司自转型以来业绩增长迅速,转型成效显著。当前公司已放弃参与细胞公司投后管理,专注游戏领域发展。

《小美斗地主》新版即将上线,休闲游戏广告变现模式有望持续增厚公司业绩。公司广告变现游戏《小美斗地主》春节期间一度排名IOS免费榜第一,虽然近期受复工影响排名有所下滑,但《小美斗地主》预计5-6月份开启新一轮买量。新版《小美斗地主》采用竖屏模式,由于竖屏广告ROI高于横屏,因此竖屏广告价格也高于横屏,对公司业绩有正向影响。

股权激励计划激发公司团队积极性,为业绩高增长注入持续动力。公司近期公布股权激励计划,行权条件较为宽松,相比2019年,2020/2021/2022年净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。业绩增长实现难度低,更容易激发公司人员积极性,提高经营效率,降低代理人成本,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司收入分别为22.10/25.43/29.08亿元,同比增长27.2%/15.1%/14.4%,预计实现归母净利润11.19/8.89/10.90亿元,同比增长224.5%/-20.5%/22.6%,对应PE分别为9.95/12.51/10.21倍。公司2020年利润大增,部分源于投资细胞公司会计政策变更所致,排除这部分影响,公司2020-2022年归母净利润为7.11/8.89/10.90亿元,同比增长106.2%/25.0%/22.6%,对应PE分别为15.66/12.51/10.20倍。公司积极转型成果显著,休闲游戏业务高速增长,运营能力强,为A股休闲游戏龙头企业,并积极探索广告变现模式,有望为公司业绩贡献显著弹性。我们维持公司“买入”评级。

风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;传统主业超预期下滑;商誉减值风险。