广汽集团：一季报略好于预期，2020年整装待发

事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收108.78亿元(-24.32%),实现归母净利润1.18亿元(-95.73%),扣非后归母净利润-0.80亿元(-103.60%)。

营收降幅小于销量降幅,自主均价提升是核心。2020Q1公司实现营收108.78亿元,同比下滑24.32%,小于2020Q1销量的降幅29.04%,主要原因是自主均价同比显著提升。从2019年下半年,自主开始深度调整,换代GS4上量和商务政策的收窄,自主毛利率有所改善。据公司口径,2020年自主返利从7%下调到5%,商务政策进一步收窄叠加换代GS4和电动车的上量,自主均价持续提升。

自主亏损环比收窄,投资收益符合预期,2020整装待发。Q1公司实现归母净利润1.18亿元,同比大幅下滑95.73%,其中计入当期损益的政府补助2.10亿元,同比下降62.44%。如果Q1计入当期损益的政府补助与同期相同,则归母净利润同比降幅将收窄至83.18%。2020Q1三费率为12.47%,与2019Q1的12.88%相当,其中Q1销售费用5.63亿元,受广告宣传及市场费减少而同比下滑25.21%,管理费用6.36亿元,受无形资产摊销转入成本及股权激励减少而同比下滑31.37%。

2020Q1研发费用1.16亿元,同比上涨2.65%,主要是历史资本化研发费用形成的无形资产摊销导致Q1研发费用高。2020Q1自主亏损10.46亿元,在销量环比去年Q4减少42%的基础上,环比减亏了16.48亿元,主要是去年Q4的商务政策较高外加减值计提较高。受两田、菲克和三菱销量下滑影响,Q1联营和合营企业的投资收益8.93亿元,同比下滑64.91%,基本符合预期。自主经过 2019年的深度调整,目前已逐步恢复正常水平,考虑到去年的一次性支出较多,今年自主商务政策有望进一步收窄,预计2020年自主有望大幅减亏。

投资建议:自主调整完成,开启复苏之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!考虑到疫情对一季度盈利冲击大,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A 评级,6个月目标价为13.00元。

风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;菲克亏损扩大的风险。