桐昆股份：Q1业绩下滑，等待聚酯行业景气修复

事件:公司发布2020年一季报,实现营收 76.94亿元(同比-34.12%),归母净利润 4.29亿元(同比-17.81%)。

产品 销量下降、 毛利率 下降, 业绩同比下滑 :2020Q1业绩下滑主要系销量减少、销售价格下跌所致。据公告,公司 POY、FDY、DTY、PTA 产品 2020Q1销量分别为65万吨、19万吨、12万吨、7万吨,同比变动-29.6%、-27.5%、-32.5%、-23.3%;价格分别同比变动-20.1%、-23.1%、-15.5%、-35.5%,价差分别同比变动+24.5%、-1.6%、+9.5%、-86.8%。2020Q1综合毛利率 7.91%,同比下降 1.01pct,盈利有所下滑。

2020Q1公司对浙石化的投资收益 3.2亿元,贡献了较多业绩。

涤丝产业 景气低迷,库存承压 , 静待需求恢复 :下游织造工厂需求端持续低迷,据隆众石化,截止至 3月底,江浙地区织造机综合开机率 81.1%,环比下滑 0.6个百分点,比去年同期下降 7.9个百分点;同时油价持续探底,聚酯行业景气低迷。涤纶长丝企业库存承压,2020Q1公司库存 61.7亿元,较 2019年末增长了 34.5亿元。目前前纺 POY、FDY 利润在成本端徘徊,后纺 DTY 吨利润约 300元,经营压力较大。

公司构建 一体化产业链,长丝新产能持续布局 :据公告,2019年末浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产,可以稳定公司的原料供应,也将贡献一定的投资收益。2018年 11月,公司通过公开发行可转债募集 38亿元投建化纤新产能,2019年长丝产能提升至690万吨/年,国内市占率约18%,国际市场的占有率约12%。2020年3月,公司又公开发行可转债募集 23亿元,用于恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目及恒腾年产 30万吨绿色纤维项目。公司不断拓展壮大产业链上下游,巩固行业龙头地位,综合实力持续增强。

投资建议:预计公司 2020年-2022年净利润分别为 29亿、37亿、41亿元,对应 PE 7.3、5.7、5.1倍,维持买入-A 评级,目标价 14.5元。