晨光文具：疫情短期影响Q1业绩，看好一体两翼成长动力

事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现实收 20.84亿,同比变动-11.55%;归母净利润2.30亿元,同比变动-10.95%;扣非归母净利润1.74亿,同比变动-25.21%。经营活动现金流同比减少3.58亿元至-2.59亿元(主因销售收入减少,而相关费用支出相对刚性)点评:疫情影响,业绩略有承压。收入端:分拆来看,零售业务,疫情冲击下,终端门店客流减少&学生普遍开展网上授课,文具需求减弱,预计公司一季度营收下滑幅度大于整体,此外,公司前期并表安硕文教亦对一季度零售营收有所贡献。科力普业务则随着下游客户复工,收入下滑幅度相对较小。盈利能力:从毛利率看,得益于产品升级战略&科力普调整客户结构,毛利率同比增加0.85pct 至27.92%。从费用率看,期间费用率同比增加3.35pct 至18.4%,其中,销售/管理/研发费用率同比增加1.29/ 1.21/ 0.87pct 至10.73%/ 5.57%/ 2.14%。综合来看,公司净利率同比基本持平,主要得益于当期较高的政府补助确认。现金流:公司一季度经营活动现金流净额同比减少较多,从细项看,主要因支付供应商的费用相对刚性所致。

股权激励彰显中长期发展信心,看好一体两翼协同发展。公司于4月10日发布股权激励计划,考核目标为以2019年为基数。2020-2022年营收增长率分别不低于15%/ 45%/ 75%,净利润增长率分别不低于10%/ 34%/ 66%。,彰显公司长远发展信心。目前各地学校已推进毕业班开学,预计非毕业班及高校学生亦将陆续返校,下游需求恢复,公司经营有望快速恢复正轨。

投资建议:预计2020-2022年EPS 分别为1.29、1.59、1.96元,对应PE 分别为41.8X、33.9X、27.6X。考虑中长期成长空间广阔,上调目标价,给予“买入评级”。

风险提示:疫情反复;新品不及预期;新业务盈利能力提升不及预期。