分众传媒：成本管控效果显著，客户结构进一步改善

业绩总结:公司公告2019年年报,2019年实现营收121.4亿元(-16.6%),实现归母净利润18.8亿元(-67.8%),实现扣非归母净利润12.8亿元(-74.5%)。

公司同时公告2020一季报,2020Q1实现营收19.4亿元(-25.8%),实现归母净利润3789万元(-88.9%),实现归母扣非净利润-2422万元。与此同时,公司公告2019年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金0.7元(含税),共计分配现金股利10亿元,与此同时,公司2019年通过集中竞价方式回购股份1.4亿股,回购金额8.3亿元。

受互联网广告主预算缩减、资源量拓展成本端提升、资产减值损失等的影响,公司2019年业绩出现下滑。受宏观经济影响,互联网公司融资难度增加,在广告投放上预算缩减,2019年互联网客户广告投放金额为24.9亿元,同比下降56%,自2012年以来互联网行业投放金额首次出现下降。与此同时,客户回款速度放慢,公司信用减值损失7.4亿元。

2020Q1归母净利润实现3789万元落在业绩预告(2800-4200万元)上部,略高于市场预期,同比下降88.9%。1)受疫情影响,电梯海报、影院视频广告受冲击明显。根据CTR数据,2020年2月,电梯电视刊例花费同比提升0.9%,电梯海报刊例花费同比下降20.3%,由于全国电影院关闭,影院视频广告投放为0。根据2019年的数据,公司影院媒体占营收的16.3%,影院的关闭、复工复产的延后使得公司20Q1营收出现同比下降。2)营业成本端大幅改善,减轻了公司经营压力。2020Q1公司营业成本为12.1亿元,同比下降26.9%,其中媒体租赁成本较19Q1减少3.1亿元,同比下降26.7%。主要是由于大部分影院减免了停业期间的影院媒体租赁成本,部分受影响的社区、写字楼减免了楼宇媒体租赁成本。3)由于联营公司数禾科技经营不达预期,公司在20Q1确认对其投资损失9208万元,拉动公司业绩向下。

2019年日用消费品占比提升至34.6%,客户结构进一步改善。2019年以日用消费品为代表的传统行业客户对公司媒体价值认可度持续提升,公司来自传统行业客户的收入比例持续增长,2019年日用消费品投放金额达到42亿元,同比提升21%,投放金额占比达到34.6%,同比提升10.8个百分点。传统行业拥有更成熟的盈利模式,预计将改善公司业务结构、回款速度。

资源量:2019下半年以来,二线及以下城市电梯电视媒体、三线及以下城市电梯海报的资源量得到大幅优化,成本端压力有所减少。2019年底,公司二线、三线及以下城市的电梯电视媒体数量分别为38.3、9.2万台,相较于2019年7月底减少了12%、18%。与此同时,2019年底三线及以下城市的电梯海报媒体数量为38.6万台,相较于2019年7月底减少了13%。资源量的优化大幅降低了公司成本端的压力。在城市覆盖方面:公司17年以来的渠道下沉取得了明显了成效,2019年底直营电梯电视覆盖了国内170城/地区,2017年底这一数量仅为90+;2019年底自营电梯海报覆盖了国内190城,2017年底这一数量仅为90+。在海外覆盖方面:2019年底,公司自营电梯覆盖了韩国、新加坡、印尼、泰国25城,而2017年底仅覆盖了韩国15城。

国内生产生活逐步恢复常态,公司广告投放业务触底,疫情影响下,公司龙头地位有望巩固。此前受疫情影响,公司销售业务的开拓、电梯广告上刊、部分广告主的广告投放等均面临较大的压力,随着国内生产生活逐步恢复正常,版位销售、电梯上刊等情况均出现转好。与此同时,疫情期间同行业公司由于体量、现金流等弱于分众传媒,抗风险能力相对较弱,有利于巩固分众的市场地位。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.11/0.19/0.23元,基于公司是梯媒行业的龙头,抗风险能力、成本端议价能力更强,且前期受疫情冲击,公司股价处于历史低部,随着国内生产生活逐步恢复,公司业务有望有序开展,进入向好通道。由于疫情进展尚不能确定,暂不给予评级,建议积极关注疫情动态及公司广告客户投放情况。

风险提示:疫情反复公共场所限流风险;宏观经济运行不及预期风险;与阿里合作进度不及预期风险。