金地集团：疫情致业绩暂降，未结资源依旧充足

疫情致业绩暂降,未结资源依旧充足。受新冠疫情影响,公司一季度竣工同比降34.1%,导致营收同比降34%、归母净利润同比降13.7%。利润降幅低于营收降幅主要因:1)随着合作项目增多并陆续进入结转期,期内实现投资收益10.2亿元,同比增长1145%;2)由于采用公允价值对投资性房地产进行后续计量,期内实现公允价值变动收益5.6亿元;3)资产处置收益由2019年同期的0.01亿元增长至6.9亿元。期内毛利率同比下降3.9个百分点至32.9%,少数股东损益占比同比上升24.2个百分点至42.5%。考虑公司2019年末总土地储备约5233万平,权益土地储备仅约2802万平(占比53.5%),后续仍需关注少数股东损益占比变化。期末预收款及合同负债较上年末增长22.2%至1026.5亿元,叠加2020年25.2%的计划竣工增速,预计全年业绩仍有望延续增长。

销售整体平稳,拿地相对谨慎。新冠疫情影响下,一季度公司实现销售面积127.5万平、销售金额282.1亿元,同比分别下降21.1%、16.6%;销售均价22125元/平,同比增长5.8%。考虑公司2020年可售货值4000亿,按60%去化率估计可实现销售额2400亿(同比增长14%),预计疫情控制后销售增速将逐步恢复。期内公司新增拿地50.8亿元,新增土储68.6万平,为同期销售面积的53.8%,较2019年全年(156.4%)下降102.7个百分点。平均楼面地价7403元/平,地价房价比33.5%,较2019年全年下降3个百分点。受疫情影响,期内实现新开工面积254万平,同比下降11.8%,占全年开工计划的28%(2019年同期为23%),随着复工复产推进及工程优化,预计疫情对公司全年开工交付影响相对可控。

短期偿债压力可控,净负债率小幅上升。期末公司在手现金434.7亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的104.2%,短期偿债压力可控。期末净负债率、剔除预收款及合同负债后的资产负债率分别为67.9%、48.5%,较期初上升10.2个、下降1.8个百分点。

投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为2.68元、3.14元和3.62元,当前股价对应PE分别为5.0倍、4.2倍、3.7倍。公司近年销售势头向好,拿地节奏把握得当,业绩持续改善,当前估值处于龙头低位,股息率亦具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)公司土地储备中权益占比较低,未来或面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润的风险;2)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;3)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;4)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。