新乳业：2019年收入稳步提升，强化上游奶源建设

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业收入56.75亿元,同增14.13%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长0.41%。2020Q1公司实现营业收入10.55亿元,同比减少13.66%;实现归母净利润-0.26亿元,同比减少216.79%。

点评:收入符合预期,完善上游产业链布局。2019年公司收入稳步增长,实现既定增长目标。由于公司前期以抢占市场份额为主,加大品牌推广和费用投放,使得利润增速明显低于收入增速。分产品来看,2019年公司液体乳/奶粉分别实现营收54.11/0.64亿元,同比增长13.06%/21.86%。公司坚定推进“鲜战略”,持续发力低温产品。其营收占比超过60%,销售增长强劲。公司在甘肃永昌和宁夏海原新建了两个万头牧场,同时去年7月收购现代牧业9.28%股权,强化上游奶源布局,预计2020年原奶自给率有望达到40%+,增强公司对上游成本端的把控。

原奶价格上升导致毛利率下滑,期间费用率小幅提升。2019年公司毛利率为33.11%,同比减少0.74pct,主要是原奶价格上涨。2019年公司期间费用率同比上升0.05pct至29.28%。其中销售/研发/管理/财务费用率分别为22.03%/0.49%/5.64%/,同比变动0.52pct/-0.13pct/-0.08pct/-0.26pct。公司加大品牌宣传和市场推广,使得营销推广费用大幅增加,导致销售费用率上行。

疫情影响线下消费,一季度业绩短期承压。受疫情影响,部份终端网点关闭、居家隔离使得订奶到户需求下滑以及学生奶销售受阻,导致一季度收入下滑。一季度公司加大了对常温奶产品的促销推广活动,导致毛利率同比下滑1.27pct。公司对联营企业重庆天友投资损失达2371万元,以及捐赠物资使得营业外支出大幅增长,导致公司净利润出现亏损,业绩短期承压。

盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.31、0.38、0.45元,对应PE为36倍、29倍、25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:食品安全问题;原材料价格波动。