绝味食品：疫情期间补贴增多，影响Q1业绩

补贴力度加大,影响净利润表现:

公司一季度受疫情影响,收入端小幅下滑,业绩下滑幅度较大。我们分析主要原因如下:(1)公司主要依靠线下渠道经营,疫情期间部分工厂及门店处于关闭状态,线下销售受挫严重。为稳定加盟体系及持续经营的需要,在物流、货物损失、门店经营、防疫物资、逆势开店等方面给予加盟商较大的扶持政策。(2)被投企业塞飞亚、和府捞面等业绩亏损,影响公司投资收益同比减少2109.16万元。(3)1月26日向武汉市慈善总会捐赠1000万,通过营业外支出影响净利润。

疫情补贴费用率提升,毛利率及净利率下滑:

公司Q1实现毛利率42.22%,同比下降7.74pct,主要受疫情影响加大销售折让,成本确认增加。期间费用率17.58%,同比增长4.75pct。销售费用率11.26%,同比上升3.99pct,主要由于运输费增加以及疫情期间鼓励加盟商尽快复工及逆势拿店;管理费用率6.06%,较同期上升0.58pct。毛利率下降与费用率增加拖累净利率下降9.76pct至5.84%。分产品看,鲜货类产品实现营收10.18亿元,同比下降8.25%,包装类产品实现营收209.14万元,同比下降12.13%。分地区看,华中/华东/华南地区共占据67.86%的销售份额,分别实现营收2.91/2.32/1.87亿元,同比下降4.66%/17.91%/2.63%,新加坡香港市场实现营收1577.13万元,同比下降10.37%。

逆势开店,助力公司长远发展:

公司复合式饱和开店深耕渠道,2019年全年门店数量增长1039家至10954家,目前距离2.2-2.3万家天花板还有较大空间。营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,全要素提升单店营收。公司2020年依然给予加盟商开店优惠政策,疫情期间“逆势开店”,在受疫情影响部分地区商铺租金较低的背景下逆势扩张从而获得较低的开店成本,全年门店扩张仍具有坚实的基础。此外,疫情加速行业洗牌,头部企业集中度将进一步提升,公司作为休闲卤制品龙头,规模优势显著,未来将充分受益。

财务预测与估值:

考虑到疫情影响,我们小幅下调此前盈利预测。预计公司2020~2022年实现归母净利8.56/11.00/13.00亿元,同比增长6.8%/28.5%/18.2%,对应EPS为1.41/1.81/2.14元(前值1.58/1.92/2.35元)。当前股价对应2020~2022年的PE为37.4/29.1/24.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示:食品安全问题,原材料上涨风险,门店扩张不及预期等。