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新华保险:投资收益拉动业绩强劲增长,银保趸交带来新单亮眼表现

来源:信达证券 作者:王舫朝 2020-04-30 00:00:00
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事件:新华保险公布 2020年一季报,实现营业收入 681.5亿元,同比+37.5%,实现归母净利润 46.35亿元,同比+37.7%。

每股收益 1.49元,同比+38%。加权平均净资产收益率 5.39%,同比+0.54个百分点。

点评:

投资收益 较好拉动 拉动 1Q 归母净利润同比+37.7% 。新华保险 Q1实现营业收入 681.5亿元,同比+37.5%,实现归母净利润46.35亿元,同比+37.7%,业绩表现优于同业,正向原因有 1)投资资产买卖价差导致投资收益 YoY+80%,2)退保金同比-41.2%,退保率下降 0.3pct 至 0.3%,3)赔付支出 YoY-17.8%。负向原因为准备金计提增加 172.6%,源于保险业务收入增加以及赔付和退保支出减少,以及传统准备金折现率的调整。

Q1银保趸交大增带动新单亮眼表现 银保趸交大增带动新单亮眼表现。 。一季度开门红加大年金险和银保趸交销售,驱动保费大增。Q1首年保费(长险首年+短期险)220.5亿元,同比+136%,其中趸交大增,占长险首年保费占比提升 58.6pct 至 58.7%,首年期交 YoY+13.4%,而十年期以上首年期交 YoY-40.4%。受去年首年期交增速拖累,续期同比+7%,占比 62.1%,较去年同期下降 16.2pct。

渠道来看,个险渠道保费同比+11.5%,其中趸交保费同比+5614.3%,首年保费同比+20.1%。银保渠道保费同比+145.3%,趸交大幅增长至 111.2亿元(去年同期 0.01亿元)拉动新单增长 689%,银保渠道占比提升 14.5pct 至 32.3%。我们预计 NBV margin 受高预定利率年金以及加大银保趸交销售将有所拖累,二季度公司将聚焦价值积累,推出高价值率健康险和年金险。继续关注利率下行对年金险销售的拉动以及二季度后代理人快速增员及线下展业正常化带来负债端的持续改善。

投资收益保持稳健。一季度投资资产 8979.4亿元,同比+7%。总投资收益率达 5.1%,同比+0.9个百分点。公司投资收益率具备穿越利率周期的能力,源于 1)拉长负债端久期(负债端久期已超过 13年,久期缺口不断缩窄),加强资产负债匹配,2)固收方面提前布局长久期国债及地方债,3)提前在高位配置非标资产,4)权益投资则坚持价值投资、稳健投资的理念,选择低估值、高分红、低波动的品种进行布局。

投资评级:一季度银保趸交拉动新单大幅增长,预期二季度负债端继续回暖,同时带来 margin 改善,源于 1)利率下行继续利好年金险销售,2)Q2代理人快速增员及线下展业正常化带来负债端的持续改善,3)二季度以来加大高 margin产品销售。投资端,公司通过策略安排降低利率风险敞口,投资收益率保持稳定。公司当前估值处于历史低位,当前估值隐含投资收益率假设为 3.94%,远低于历史投资收益率假设 5%,市场预期过于悲观。

风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。





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