兖州煤业：煤价下行，业绩承压

事件:4月28日,兖州煤业发布2020年一季报,该季度公司实现营业收入456.05亿元,同比降5.47%,环比降8.86%;其中主营煤炭业务收入170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%)。利润总额24.85亿元,同比降36.53%,环比降7.97%;归母净利润15.28亿元,同比降33.83%,环比降9.30%;扣非后归母净利润为14.54亿元,同比降34.78%,环比增76.67%;经营活动产生的现金流净额为13.36亿元,同比降69.80%,环比降86.69%;基本每股收益0.31元,同比降0.16元,环比降0.03元。

点评:

公司一季度商品煤产量略降,后续有望提升。公司第一季度商品煤产量2421.5万吨,同比增102.3万吨(4.41%);环比降87.9万吨(-3.50%)。其中,昊盛煤业生产148.1万吨,同比增104万吨(235.83%),环比增13.8万吨(10.28%);鄂尔多斯能化生产312万吨,同比降48万吨(-13.33%),环比降45.9万吨(-12.82%);山东本部生产800万吨,同比增8.1万吨(1.02%),环比降9.3万吨(-1.15%);山西能化生产30.5万吨,同比降9.5万吨(-23.75%),环比降12.6万吨(-29.23%);菏泽能化生产81.7万吨,同比增21.2万吨(35.04%%),环比降3.3万吨(-3.88%);兖煤澳洲生产914.9万吨,同比增33.1万吨(3.75%),环比降22.2万吨(-2.37%)。一季度受春节和疫情影响,产量有所收窄,后续有望恢复。

受整体宏观环境影响,一季度公司煤价下降,下半年或将企稳反弹。公司第一季度商品煤综合售价512.51元/吨,同比降83.2元/吨(-13.96%),环比降21.6元/吨(-4.04%);其中山东本部售价556.65元/吨,同比降68.0元/吨(-10.89%),环比增10.4元/吨(1.90%);鄂尔多斯能化242.8元/吨,同比降27.6元/吨(-10.20%),环比增9.3元/吨(4.00%);昊盛煤业297.8元/吨,同比降24.9元/吨(-7.72%),环比增17.0元/吨(6.06%);兖煤澳洲468.34元/吨,同比降179.0元/吨(-27.65%),环比降69.5元/吨(-12.92%)。,国内外疫情影响导致煤炭供需失衡是本季度煤价下降的主要原因,截至目前二季度煤价低于一季度水平,但在下半年随着国内外疫情的缓解,以及煤炭供需状况的平衡,煤价将触底反弹。

一季度公司主营煤炭业务营收同比增长,但受制于煤价承压,煤炭业务盈利有所下滑。一季度公司主营煤炭业务实现营收170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%);毛利53.76亿元,同比降21.42亿元(-28.49%),环比降18.75亿元(-25.86%)。其中吨煤毛利145.54元/吨,同比降114.10元/吨(-43.95%),环比降54.36元/吨(-27.19%);吨煤毛利率28.40%,同比降15.19个pct,环比降9.03个pct。公司本季度的煤炭营收虽然有一定程度上升,但煤价下降使得毛利降低,影响煤炭业务盈利情况。?一季度甲醇销量略升,价格下降,业务盈利环比略降。一季度公司甲醇业务实现营业收入6.69亿元,同比降1.10亿元(-14.17%),环比降1.06亿元(-13.65%);实现毛利2.16亿元,同比降0.08亿元(-3.54%),环比降0.77亿元(-26.33%)。销量47.5万吨,同比增1.40万吨(3.04%);环比增1.4万吨(3.04%);售价1408.72元/吨,同比降282.33元/吨(-16.70%),环比降272.26元/吨(-16.20%);吨甲醇毛利455.58元/吨,同比降31.06元/吨(-6.38%),环比降181.57元/吨(-28.50%),毛利率32.34%,同比增3.56个pct,环比降5.56个pct。与煤炭业务相同,公司一季度甲醇业务销量虽略有增长,但价格下降使得业务盈利同比环比均出现下降。

控费成效显著,期间费用进一步下降。公司一季度期间费用25.65亿元,同比降8.70亿元(-25.32%),环比降9.27亿元(-26.55%)。其中,销售费用12.37亿元,同比降2.38亿元(-16.15%),环比降1.83亿元(-12.88%);管理费用10.35亿元,同比降0.83亿元(-7.45%),环比降3.21亿元(-23.65%);财务费用2.59亿元,同比降5.52亿元(-68.06%),环比降3.27亿元(-55.78%);研发费用0.34亿元,同比增0.04亿元(11.42%),环比降0.97亿元(-73.82%)。得益于各项费用降低,公司期间费用进一步下降,控费成效显著。

盈利预测及评级:基于疫情影响下上半年煤价低迷,我们下调公司盈利预测,预计20、21、22年EPS分别为1.28元、1.48元、1.60元,同时考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。

股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。

风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。