康弘药业：朗沐20Q1销量仍较快增长，股价压制因

事件:1)公司发布2019年年报,2019年实现收入32.57亿、归母净利润7.18亿、扣非归母净利润6.42亿元,同比增长11.65%、3.35%、2.06%,实现EPS0.82元,业绩符合预期;2)公司发布2020年一季报,20Q1实现收入6.33亿、归母净利润1.77亿、扣非归母净利润1.51亿元,同比-11.76%、-16.30%、-23.69%,实现EPS0.20元,业绩符合预期。

点评:2019年康柏西普收入同比增长31%,推测疫情下20Q1销量仍较快增长。公司19Q3到20Q1单季度收入分别同比增长11%、15%、-12%,归母净利润同比增长8%、-12%、-16%,19Q4收入环比提速,20Q1因疫情影响增速下降。利润端增速持续低于收入,原因在于康柏西普降价,研发费用增加较多,以及康柏西普新适应症进医保后增加销售费用综合导致。19年康柏西普收入11.6亿元(+31%),传统板块实现收入21亿元(+3%)。推测20Q1康柏西普在疫情下销量仍实现20%以上较快增长。疫情仅是暂时延后部分需求,在仅2%低用药渗透率下,疫情结束后,需求将确定性恢复。

潜在最大竞品爆出风险事件,康柏西普天花板达百亿。据ASRS报道,诺华的Beovu(RTH258)可能引起视网膜血管炎副作用,导致视力下降。康柏西普已经用药多年,并未有此副作用,对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖,预计国内收入峰值超50亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2019年全球VEGF眼科用药市场超110亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。

康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验,正在加速推进。

四大股价压制因素已经消除。19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕;20年3月,公司可转债完成发行;疫情影响Q1业绩的不确定性消除。公司四大股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。

盈利预测与估值:康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑疫情影响,我们略下调20年EPS预测为1.04元(原为1.08元),维持21年EPS预测为1.39元,新增22年EPS预测为1.73元,同比+27%/34%/24%,对应20-22年PE为38/28/23倍,考虑到公司估值已经充分消化,此前的股价压制因素已经陆续消除,上调至“买入”评级。

风险提示:疫情持续;诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险。