西山煤电：焦煤山煤合并，公司有望受益于产业重组

一季报符合预期:据公告,2020年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润5.34亿元,同比下降10.16%。销售毛利率为

期间费用同比下降:根据公告测算,一季度期间费用合计为10.25亿元,同比下降14.15%。期间费用率14.72%,同比增长0.69个百分点。

控股股东吸收合并山煤集团,公司有望受益于产业重组:据公告,公司控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团,双方合并完成后将形成煤炭产能2.236亿吨的大型煤炭集团。王一新副省长在焦煤集团干部大会上的讲话提出:“要把焦煤集团打造成为全球炼焦煤领域最具影响力的企业之一”,同时指出“焦煤集团是一个大集团,但旗下西山煤电是一个盘子不大的上市公司,这种格局长期存在是不合理的”。西山煤电作为山西焦煤集团旗下煤炭板块上市公司,有望受益于产业重组,据焦煤集团债券募集说明书披露产能情况,焦煤集团未上市产能有9752万吨/年,占集团总产能的53%,西山煤电产能存在通过集团内部资产整合带来的增长空间。

持续关注同业竞争问题的解决:据公告,山煤集团控股的上市公司山煤国际经营范围包括煤炭销售、煤炭焦炭产业投资等,与西山煤电的主营业务范围存在一定相关性,如焦煤集团完成上述重组工作后,山煤国际将与西山煤电存在同业竞争的情形,建议关注同业竞争问题的解决。

焦化产能关停,业绩包袱减轻:据公告,西山煤气化下属焦化二厂(产能60万吨/年),由于焦化去产能要求将于2020年底关停。公司焦化业务毛利率长期保持低位,盈利能力较差,关停焦化产能有助于减轻业绩包袱。公司长协占比高,煤价保持坚挺,焦化产能退出更利好公司业绩释放。

焦煤品牌联盟发挥产业协同效应,利好焦煤价格稳定:据中国煤炭新闻网,2018年山西焦煤、龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源8家国内主要炼焦煤企业联合创立品牌联盟。品牌联盟助力焦煤产业协同效应形成,促使焦煤价格保持稳定。据Mysteel,在下游需求相对较弱的背景下,山西焦煤集团二季度长协部分煤种价格上调,总体价格保持稳定。公司售价稳定,因此业绩稳定性也相对较强。

投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为16.88/17.93/18.46亿元,折合EPS分别为0.54/0.57/0.59。考虑公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.94元。

风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌。