高德红外2019年年报及2020年一季报点评:Q1净利润增长25倍,红外产业进入高成长期

事件公司发布2019年年报,实现营收16.38亿元(+51.10%),归母净利润2.21亿元(+67.34%)。公司同时发布2020年一季报,实现营收4.51亿元(+154.79%),归母净利润1.59亿元(+2561.06%)。

公司预计2020年1-6月归母净利润2.69-3.14亿元(+80%—+110%)。

投资要点投资建议我们看好公司的长期投资价值,随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。由于红外检测设备的爆发式增长,我们上调了盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.75/0.97/1.25元/股,对应P/E分别为51.11/39.53/30.55倍,给予“增持”评级。

业绩增长远超预期,红外军民产品销量大增300%公司2019年业绩保持大幅增长,增幅复合预期。利润增速高于营收增速,毛利率提升6.5个百分点至48.64%,主要由于产品结构优化,高毛利的红外及综合光电系统占比上升。红外及综合光电系统产销量同比增长均超300%,主要是公司中标军品订货、民品和探测器销售大幅增长所致。公司拓展市场、提高员工薪酬、加大研发投入,期间费用均有一定增加,2019年研发投入3.15亿元,同比增长12.81%,符合高科技企业特点,为长期发展夯实基础。公司净利率稳步提升至13.47%,ROE为6.34%,创公司上市以来新高。

公司2020年Q1实现爆发式增长,远超市场预期:一方面由于公司是国家指定的疫情防控物资重点生产企业,民用红外产品销售规模显著增长;另一方面公司军品多次中标,订单饱满,积极生产交付。市场有观点认为军品交付节奏拖延,民用红外市场拓展较慢。我们认为,“十三五”收尾军品集中性交付,“十四五”国防信息化装备采购有望加速,今年起民用红外产品爆发式增长,未来公司盈利能力有望进一步提升,业绩将持续高增长。

三层架构筑起高壁垒,关注完整武器系统定型批产公司围绕三层架构,打造红外全产业链,形成红外探测器芯片、红外热像仪及综合光电系统、新型完整武器系统和传统非致命弹药及信息化弹药四大业务板块。

核心元器件层面:公司是国内唯一成功搭建三条红外探测器芯片(制冷、非制冷)批产线,芯片出货量取得较大幅度增长,实现了数量爆发和种类的全覆盖。

公司独有的II类超晶格长波探测器芯片已随军品定型批量交付,成为国内唯一一家能批量交付该型探测器芯片的企业。

红外及综合光电系统层面:公司军品订单持续增长,前期中标军品陆续定型并大批量交付;公司积极储备在研项目,拓展各军兵种更大的增量市场。民品领域,公司大力拓展新兴市场,子公司智感科技收入翻倍,净利润5055万元,实现扭亏为盈,标志着公司在民用红外市场取得实质性突破。在全球疫情阻击战中,公司夜以继日生产红外检测设备,积极承担社会责任担当。

新型完整武器系统层面:公司专注于新概念、高端精确制导武器的研制,同时研发多款新型完整武器系统产品,并受邀参加多个完整武器系统的研发与竞标工作。公司前期获批的某型号武器系统已进入定型尾声、批产在即,按照军方要求推进该型号的定型流程及后续批量。

风险提示军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。