赣锋锂业：量价齐跌盈利下滑，Q2或迎业绩拐点

业绩简评公司发布1Q20季报,实现营收10.79亿元,同比-18.88%;归母净利润774.61万元,同比-96.94%。与此前预告的盈利700-1000万元相符。

经营分析1Q20锂盐量价齐跌大幅拖累业绩,2Q20或迎来业绩拐点。1)锂盐价格下降,疫情影响产销量。1Q20国内碳酸锂与氢氧化锂均价为4.89/5.44万元/吨,分别同比下跌36.9%/46.1%。此外,疫情影响公司部分产能运营,产销量较去年同期有所下滑。量价齐跌背景下,公司业绩大幅下滑。2)公允价值变动损失进一步影响利润。报告期内,公司扣非净利润为7186万元,同比-52%,与归母净利差异较大主要是因为参股的Pilbara的股价大跌造成约6800万元的公允价值损失。3)2Q20盈利有望高增,或迎来业绩拐点。公司1Q20业绩为2017年以来最低点,根据预告的1H20归母净利润1.4-2.0亿元推算,2Q20盈利约为1.32-1.92亿元,同比增长207%-347%,环比增长15.5-23.0倍。若业绩兑现,将成为19Q2以来最佳单季业绩。

供给持续收缩,需求料将好转。1)原料端进一步减产。根据目前已披露的季报,Cattli/Mario锂精矿产量环比减少67%/11%,且库存水平均有下降。盐湖方面,Orocobre1Q20产量环比减少24%,产能投放有所推迟。

2)国内新能源汽车刺激政策频出。财政部等部委近日延长新能源汽车补贴政策及免购置税政策至2022年底。此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。政策落地为新能源汽车发展注入强心剂。3)欧美停产车企逐渐恢复生产。欧美车企3月份因疫情停产。近日,沃尔沃等车企复工,而福特、特斯拉等车企也将于5月起逐步复产,海外电动车料将恢复增长。

锂价处于底部区域,下跌空间有限;优质氢氧化锂溢价有望持续。目前锂价已跌至历史底部区域,甚至已跌破部分在产矿山现金成本,继续下跌空间有限。虽然行业总体尚处于过剩状态,但优质氢氧化锂景气度仍较高。根据我们测算,1Q20氢氧化锂出口较国内溢价48%。考虑龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,对价格敏感性较低,叠加高端车型有望放量、龙头锂企年内无新增产能,优质氢氧化锂全年或延续紧俏状态,溢价有望维持。

盈利调整和投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/10.86/15.22亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持“增持”评级。

风险提示供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。