炬华科技：业绩高增长，电表进入替换周期

公司发布2019年年报与2020年一季报,2019年实现营业收入8.92亿元,同比增长2.35%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长78.87%。

2020年一季度公司实现营收1.53亿元,同比下滑7.88%,实现归母净利润0.50亿元,同比增长28.4%。

毛利率改善,费用率有望下行:2019年公司电工仪器仪表毛利率39.56%,同比提升3.86个百分点,产品结构优化与原材料成本下行带动毛利率提升。下半年国网第二批电表招标量同比增长40%,公司中标金额2.5亿元,南网2019年下半年两批招标公司中标1.5亿元,是公司一季度业绩增长来源。受疫情影响产能,2020年一季度公司营收略有下降,但盈利维持高增长。公司费用每季度较为稳定,收入增长将显著摊薄费用率,提升盈利水平。

电表替换周期启动,替代进程有望加速:国网2009年起进行智能电表集中招标,2012-2015年招标量达到顶峰,按照8年的轮换周期,新一轮的电表招标高峰即将到来。2019年电表全年合计招标7380万只,同比增长40%。国网投资具备逆周期属性,在疫情带来经济下行压力大的背景下,预计2020年国网投资强度将较预期提升。电力物联网依旧是国网重点建设方向,智能电表是物联网的终端接入渠道,叠加电表自身更换周期,预计电表本轮的替换速度将快于上一轮。

电表新标准出台在即,集中度有望提升:新电表将将包含“计量芯”和“管理芯”两个芯片,可以进行功能模组的加载和远程升级,预计单表价值量有较大提升。从电表行业集中度来看,技术要求相对较高的三相表集中度较高。新电表对企业的研发和技术要求增强,有望提升行业集中度。在新标准替换前期,具备较强研发实力和交付能力的龙头企业能够获得更高的市场份额。

盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为0.79、0.99和1.22元,维持“买入”评级。

风险提示:国网招标规模低于预期,新标准出台低于预期。