阳光电源公司信息更新报告：2019年现金流大幅改善，短期疫情影响不改业绩向上逻辑

2019年现金流改善明显,短期受疫情扰动不改2020年迎业绩拐点逻辑公司2019年实现收入130.0亿元(+25.4%),归母利润8.9亿元(+10.2%),2020年Q1实现收入18.5亿元(-16.8%),归母利润1.6亿元(-6.8%)。2019年公司逆变器海外收入超预期,叠加回款力度增强,经营性现金流为24.8亿元(+1271.3%)。2020年Q1受疫情影响,电站系统集成业务受影响较大,收入端有所下滑。我们认为公司下游需求或递延至二季度,2020年有望受益国内光伏装机量复苏,迎来业绩拐点。我们维持之前盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为0.83/1.07/1.23元,利润增速为36.1%/28.2%/14.8%,对应PE为12/9.3/8.1x,维持“买入”评级。

2019年公司海外收入超预期,全球市占率提升巩固龙头地位公司充分把握2019年海外市场快速发展机遇,逆变器海外出货量9GW,同比增长87.5%,全球出货量17.1GW,同比增长2.4%。受益海外市场收入占比提升,公司逆变器毛利率提升1.3pct。根据我们测算,公司2019年逆变器海外市占率提升1.3pct至10%,海外市场有望继续为公司贡献增量。

受益海外占比提升及回款力度增强,2019年现金流大幅改善受益于海外收入占比以及回款能力大幅度提升,2019年公司实现经营净现金流24.80亿元,同比增长1271.3%。其中2019单四季度经营性净现金流为32.65亿元,同比增长58.15%。公司2019年末预收账款为15.62亿元,同比增长153%。

表明公司产业链地位进一步增强,资产负债表持续得到优化。

2020一季度电站业务收到疫情影响,下游需求或递延至二季度受疫情影响,公司一季度电站系统集成业务受影响较大,导致收入端同比下滑16.8%。受季度性因素以及收入端下滑影响,经营性现金流为-9.4亿元,同比下滑2.2亿元。预计随着疫情影响消除,需求将递延至二季度,带动公司业绩回暖。

风险提示:竞争加剧或导致盈利能力下滑;全球光伏装机量或不及预期。