博腾股份:利润增长略好于预期,运营质量继续提升

事项:

公司发布2020年一季报:报告期内实现营收3.91亿元(+54.69%),实现归属净利 润 4816.49万 元 ( +191.71% ), 扣 非 后 归 属 净 利 润 为 4833.64万 元(+364.32%)。利润增速略高于一季报预告的中间值。

平安观点 :

CMO 板块带动 1Q1整体表现亮眼,利润率进一步 升高 :

公司 2020Q1在疫情影响下仍保持高密度、高效率的研发与生产,取得亮眼成绩。报告期内 CMO 业务实现收入 2.89亿元(+62%),是 Q1的核心增长力量;CRO 业务因疫情推迟复工等因素任务执行节奏略慢于原计划,实现收入 6737万元(+7%)。尽管存在 2019Q1基数相对较低的因素,但从绝对规模上来说,3.91亿元的收入也已颇为可观,甚至超越了2019Q2的收入水平。业务的快速增长同时也提高了产能利用率,进而使毛利率维持较高水平。2020Q1公司综合毛利率为 37.94%,同比提高 6.20PP。

公司报告期期间的销售费用率为 5.48%(+2.34PP),增长主要系相关人员年终奖与提成增加所致;管理费用率为 11.81%(+0.90PP),主要是新增股权激励摊销;研发费用率为 8.49%(-1.32PP)。

转型继续深入,运营质量得到提升 :

公司近年来持续深化转型改革,提升运营质量:

(1)发展 CRO 板块提升早期项目绑定能力与技术开发能力,目前已实现 CRO 与 CMO 板块的双向导流;

(2)提高技术能力,探索酶催化、高活反应、流体化学等新兴技术应用,确保公司竞争力;

(3)开拓客户,追加美洲客户及 biotech 客户,减少大客户依赖并增加项目多样性。

当前阶段,公司又适时布局 API 与制剂 CDMO、生物 CDMO 领域,纵向、横向一起打造产业链延伸工作。为中长期发展打下基础。维持“推荐”评级:公司回归发展正轨,业务体量快速提升同时业务结构也更趋成熟。随公司全面改革进一步深化,能力范畴与盈利质量有望进一步提高。维持 2020-2022年 EPS 为 0.45、0.60、0.79元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。

风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响 CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。