美亚光电2020年一季报点评：新冠疫情影响可控，不改中长期成长逻辑

业绩基本符合预期,疫情和费用刚性是业绩下滑主因

2020年Q1营收和净利润分别下降25.43%和37.06%,基本符合我们对Q1营收和净利润分别下滑21%和31%的判断。1)2月份国内新冠疫情妨碍了公司正常业务活动的展开,并导致部分客户需求的延迟,从而使公司营业收入出现较大幅度下滑;2)费用刚性导致净利润下滑幅度大于营业收入。Q1公司毛利率53.08%,同比仅减少1.89pct;净利率为24.42%,同比减少4.51pct。净利率下滑幅度超过毛利率,主要因为费用刚性所致。在营收同比下降25.43%的情况下,销售费用同比下降18.17%,管理费用同比下降11.41%,研发费用同比仅下降0.24%,费用下降的幅度均小于营收下降幅度,从而导致净利润大幅下滑。

新冠疫情影响整体可控,不改公司中长期的成长逻辑

新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控。色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失。公司色选机海外市场集中在受疫情影响较小的东南亚,并且在2020年3月CBCT在线团购实现464台,同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。

盈利预测及估值

由于之前的盈利预测已经考虑了新冠疫情的影响,加之Q1营收和净利润下滑基本在我们预期之内,因此维持2020-2022年盈利预期。预计20~22年公司归母净利润分别为6.40亿、7.96亿元和9.90亿元,同比增长17.55%、24.43%和24.38%,对应估值为46倍、37倍和29倍。维持买入评级。

股价催化剂:1)口扫上市后爆款;2)海外市场取得重大突破

风险提示:1)美元汇率大幅升值;2)新冠疫情在全球蔓延超预期。