恩捷股份：疫情影响Q1业绩，拟增上海恩捷股权

20Q1归母净利润 1.38亿,同比-34.9% ,低于预告中值,基本符合预期。

公司 20年一季度实现收入 5.53亿,同比下降 15.8%,环比下降 47.5%;

实现归母净利润 1.38亿,同比下降 34.9%,环比下降 36.6%。盈利能力方面,20Q1毛利率 47.38%,同比提升 1.51pct,环比提升 1.4pct;净利率 27.6%,同比下降 8.03pct,环比提升 4.8pct。

。 海外出货高增长,平滑国内疫情的影响。上海恩捷 20Q1收入 2.7亿元,净利润 1.26亿元,对应净利率为 46.7%,贡献并表利润 1.14亿。公司春节保持连续生产,一季度出货量约 1.2亿平(不含苏州捷力),同比降 25%左右;其中海外出货近 4800平,同比增长 200%,占比接近 40%。

20Q1费用率大幅增长,财务费用维持高位。2020年 Q1公司三费合计1.25亿元,同比增长 69.0%,环比下降 36.8%;因一季度收入较低,整体费用率大幅增长,费用率为 22.6%,同比增长 11.34pct,环比增加3.82pct;其中销售费用 0.2亿元,同比增长 55.2%,销售费用率 3.3%,同比增 1.49pct;管理费用 0.4亿元,管理费用率 6.6%,同比增 1.97pct,研发费用 0.3亿元,同比增长 33.8%,研发费用率 5.4%,同比增 2pct;

财务费用 0.4亿元,同比增加 329%,财务费用率 7.3%,同比增 5.86pct。

20年 2月公司发行可转债募集 16亿,并计划非公开发行募集 50亿元,将极大缓解财务压力。

。 疫情影响经营活动,可转债增添大量现金。2020年 Q1公司存货为 10.09亿,较年初增加 32.87%,主要为苏州捷力并入(19年中捷力存货为 1.6亿);期末公司应收账款 15.93亿元,较年初增长 11.82%;期末预收账款 0.13亿元,较年初增长 44.2%。20Q1公司经营活动净现金流为 0.34亿,同比提升 145.3%,环比下降 94%,受疫情影响较大;投资活动净现金流为-9.49亿,19Q4为-12.3亿,19Q1仅-2.66亿。账面现金为 23.2亿,较年初增长 129.38%,可转债发行引入充裕现金;短期借款 30.16亿元,较年初增长 12.95%。期末公司在建工程 18.26亿,较年初新增17.5%,固定资产 60.61亿,较年初新增 23%。

投资建议:我们预计公司 2020-2022年预计归母净利 11.7/15.5/20.2亿,同比增长 38%/32%/31%,对应 PE 为 35x/27x/20x,给予 2020年 45倍PE,目标价 66元,维持“买入”评级。

风险提示: :销量低于预期,政策低于预期