山大华特：疫情下达因实现良好增长，静待公司治理结构完善

事件:公司公布2020年一季报:实现营业收入3.24亿元,同比+1.4%;归母净利润0.5亿元,同比+107.21%;扣非归母净利润0.47亿元,同比+99.99%;净经营性现金流0.95亿元,同比由负转正;EPS0.21元。业绩符合预期。

点评:达因药业低基数下高增长,毛利率与净利率持续提升。我们测算达因药业Q1收入约2.5亿元,同比+25%;净利润约9600万元,同比+200%;Q1单季度环比基本与19年Q4有所提升(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96亿元)。母公司Q1亏损300万元,估算卧龙学校及其他子公司与去年同期基本持平。一季度达因药业线下发货略受疫情影响,但线上增长迅速。总体看伊可新作为新生儿“刚需”膳食补充剂而未受到疫情影响。20Q1公司毛利率69%,相比19全年提升10个百分点,估计主要由达因药业销售额持续增加,占比大幅提升所致。20Q1销售费用率21.37%,相比19全年下降3.36个百分点,估计主要与疫情期间达因药业相关销售活动有所减少有关。

大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。

盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为20/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,维持“买入”评级。

风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。